Sequoia Capital - टिके रहने के लिए अनुकूलन (अनुवाद)
(content.fortune.com)"Adapting to Endure" - 52p PDF
- यह घबराने का समय नहीं है। यह रुककर दोबारा मूल्यांकन करने का समय है
[ मैक्रो माहौल by Kevin Kelly ]
COVID वित्तीय आदेश : बड़े पैमाने की मौद्रिक प्रोत्साहन नीति
- COVID के जवाब में दुनिया भर की सरकारों ने विशेष राजकोषीय और बड़े पैमाने की मौद्रिक प्रोत्साहन नीतियों के जरिए मंदी को रोकने की कोशिश की, लेकिन इसके परिणाम भी सामने आए
- जैसे ही अर्थव्यवस्था फिर से खुली, यह liquidity वास्तविक अर्थव्यवस्था में व्यापक bottleneck और distortions के रूप में दिखी, जहाँ demand ने supply को पछाड़ दिया, जिससे supply chain समस्याएँ और price pressure पैदा हुए
- inflation का रुझान 2022 की शुरुआत से तेज हुआ, और Ukraine युद्ध ने supply chain की जटिलता और commodity prices पर दबाव बढ़ाया
पिछले कुछ महीनों में inflation के तेज उछाल को दिखाने वाले कई charts देखे गए हैं
और भी महत्वपूर्ण यह है कि 5-year forward inflation expectations कई दशकों के उच्चतम स्तर पर पहुँच गई हैं, जो long-term inflation expectations के बढ़ने का संकेत है
Fed का नया आदेश : inflation पर नियंत्रण, liquidity conditions को सख्त करना
- Fed के दो mandate हैं: maximum employment और price stability, इसलिए ये बेहद महत्वपूर्ण हैं
- Fed अब monetary tightening की ओर मुड़ चुका है (rate hikes और balance sheet reduction), जिससे liquidity और भी कम हो रही है
पूंजी पहले मुफ़्त थी, अब महंगी हो गई है
- business model कैसे काम करता है, इसका फिर से मूल्यांकन किया जा रहा है
- यह दिखना शुरू हो गया है कि बढ़ती लागत का वास्तविक अर्थव्यवस्था पर क्या असर पड़ता है
[ Public Market by Jeff Wang ]
20 साल में Nasdaq की तीसरी सबसे बड़ी गिरावट का दौर
- यह 2001 या 2008 जितना बुरा नहीं है, लेकिन पिछले नवंबर की तुलना में Nasdaq 28% गिर चुका है
- ऊपरी स्तर से देखने पर यह dot-com crash या global financial crisis जैसा नहीं लगता, लेकिन mega-cap से आगे देखें तो सतह के नीचे की कहानी अलग है
सभी software, internet और fintech कंपनियों में से 61% अब pandemic से पहले 2020 के share price से भी नीचे trade कर रही हैं
- दो साल से अधिक की share price gains मिट चुकी हैं
- जबकि कई कंपनियों ने revenue और margin को 2x से भी अधिक बढ़ाया था
1/3 कंपनियाँ COVID bottom के नीचे trade कर रही हैं, जब uncertainty और fear अपने चरम पर थे
- वे सिर्फ pandemic से पहले के स्तर से ही नहीं, बल्कि March 2020 के निचले स्तर से भी नीचे trade कर रही हैं
- जैसा कि हम सब जानते हैं, उस समय monetary और fiscal policy की मदद से तेज rebound आया था
- लेकिन अब वे दोनों tools वापस ले लिए गए हैं, और tailwind अब headwind में बदल चुकी है
बाज़ार दिखा रहा है कि free capital के हटने के साथ पिछले 2 वर्षों का valuation framework अब वैध नहीं रहा
Growth at all costs को अब इनाम नहीं मिल रहा
- Hypergrowth at any costs को पुरस्कृत किए जाने का दौर तेज़ी से खत्म हो रहा है
- software सेक्टर में EV / Revenue multiple पिछले 6 महीनों में आधा हो चुका है, और अब 10-year average से नीचे है
- growth-adjusted multiples और भी नीचे गिर गए हैं, 10-year average से बहुत नीचे, और लगभग 10 साल के निचले स्तर के करीब हैं
- inflation, interest rates, war जैसी macro uncertainty के कारण investors ऐसी कंपनियाँ ढूँढ रहे हैं जो short-term conviction दे सकें
- पूंजी लगातार महंगी हो रही है और macro माहौल लगातार अनिश्चित होता जा रहा है, इसलिए investors growth को कम प्राथमिकता दे रहे हैं और उसके लिए कम भुगतान कर रहे हैं
ध्यान profitable कंपनियों की ओर जा रहा है
- short-term momentum पर ध्यान अक्सर उन कंपनियों की ओर शिफ्ट हो रहा है जो अभी profitability साबित कर सकती हैं
- Nasdaq गिरावट में बना हुआ है, और Morgan Stanley का MSXXUPT (Unprofitable Tech Index) 64% गिर चुका है
- जैसे-जैसे capital cost (debt और equity दोनों) बढ़ रही है, बाज़ार उन कंपनियों के लिए मजबूत preference दिखा रहा है जो आज cash generate कर सकती हैं
सस्ती पूंजी अब बचाने नहीं आएगी
- पिछले दौरों के विपरीत, cheap capital अब मदद के लिए नहीं आएगी
- हाल के वर्षों में private investments में सक्रिय सबसे सस्ते capital source, crossover hedge funds, अपने public portfolios में भारी चोट खा चुके हैं
- कई जगहों पर तो निवेश करने की क्षमता भी नहीं बची है। public portfolio shrink होने से hybrid funds में imbalance पैदा हो गया है (क्योंकि private investments उतनी नहीं घटीं)
मध्यम और लंबी अवधि : margin improvement के साथ sustainable growth ही आगे का रास्ता
- यह navigate करने के लिए कठिन market है। inflation rise और real economy risks जैसे कारकों के कारण
- लेकिन हर market में जो काम करता है, वह है disciplined financial management जो sustainable growth और margin improvement की ओर ले जाए
[ इतिहास हमें क्या बताता है - Doug Leone ]
पीड़ा
- 2000 और 2008 का दौर देखा गया, और पिछले 2 वर्षों में pandemic ने सरकारों को कार्रवाई के लिए उकसाया
- युद्ध ने fuel prices को प्रभावित किया, और supply chain समस्याओं के कारण price hikes inflation में बदल गए
- inflation को रोकने का एकमात्र तरीका है खरीद कम करना, खरीद की लागत घटाना, और अर्थव्यवस्था को सिकोड़ना
recovery period लंबा होगा
- इस cycle में समय लगेगा, और इसे किसी निश्चित अवधि में बाँधना मुश्किल है
- लेकिन यह तेज़ नहीं होगा
कौन बचेगा?
Adaptability (अनुकूलनशीलता)
- "जो species जीवित रहती है, वह सबसे ताकतवर या सबसे बुद्धिमान नहीं होती, बल्कि वह होती है जो बदलाव पर सबसे अच्छी प्रतिक्रिया देती है. - Charles Darwin"
सबसे तेज़ चलने वाला बचेगा
- जो कंपनियाँ सबसे तेजी से चलती हैं, उनके पास सबसे बड़ा runway होता है, और उनके death spiral से बचने की संभावना सबसे अधिक होती है
- cut exercise (projects, R&D, marketing और अन्य खर्चों में कटौती) का अभ्यास करें
इसका मतलब यह नहीं कि अभी trigger दबा दें, बल्कि जरूरत पड़ने पर अगले 30 दिनों के भीतर ऐसा कर सकें, इसके लिए तैयार रहें - 2008 में जिन सभी कंपनियों ने कटौती की, वे अधिक efficient और बेहतर बनीं
- cuts को नकारात्मक न मानें, cash बचाएँ और तेज़ी से आगे बढ़ें
चुनाव
- "आप कौन-सा निर्णय लेने की योजना बना रहे हैं?" vs. "काश आपने कौन-सा निर्णय लिया होता?"
- अगर सिर्फ 6 महीने की funding बची है, तो focus बेहद महत्वपूर्ण हो जाता है
- बैंक में कितना भी पैसा हो, अभी वही focus ढूँढें
अवसर
- "साफ मौसम में आप 15 कारों को पार नहीं कर सकते, लेकिन बारिश में यह संभव है"
- सामने अवसर है। उसे पहचानें
कौन ~~बचेगा?~~ जीतेगा?
- वे founder/CEO जो reality का सामना करते हैं, जल्दी adapt करते हैं, और regret से अधिक discipline रखते हैं
- 6 महीने से अधिक runway रहते हुए पैसा जुटाना आसान होता है
- hiring आसान होगी, क्योंकि सभी FANG कंपनियाँ hiring freeze कर रही हैं
- इस समय को सुनहरा अवसर समझें। अगर आप अपने cards सही खेलते हैं, तो आप और मजबूत बनेंगे
[ और मजबूत कैसे बनें - Alfred Lin ]
संकट के समय आप क्या करते हैं?
- भविष्य की भविष्यवाणी करना मुश्किल है, लेकिन चाहे कुछ भी हो, हम ऐसा framework देना चाहते हैं जो किसी भी कठिन समय में आपको और मजबूत बनाए
अवसर सिर्फ तैयार दिमाग का साथ देता है (“Chance only favors the prepared mind" - Louis Pasteur)
- बहुत से लोगों ने WeCrashed देखा होगा, लेकिन बहुत पैसा होना सही सीख नहीं है
- अगर सिर्फ अधिक पैसे वाला ही जीतता, तो फिर Zappos ने Amazon को और DoorDash ने UberEats को कैसे हराया?
- Sequoia का मानना है कि सबसे तैयार व्यक्ति ही जीतता है
तैयारी कैसे करें?
- हमने कई मुद्दों से गुजरते हुए वर्षों में लगातार एक परिष्कृत framework बनाया है
- 1998 Russian ruble crisis @LinkExchange
- 2001 dot-com crash @Zappos और TellMe Networks
- 2008 financial crisis @Zappos
- 2020 pandemic में आपके साथ मिलकर काम किया
checklist
- खुद को तैयार करें
- टीम को तैयार करें
- कंपनी को तैयार करें
खुद को तैयार करें
- reality का सामना करें
- पहला कदम सबसे मुश्किल है। हर गिरावट की शुरुआत तब होती है जब founders reality का सामना नहीं करते
- founder/CEO के रूप में आपको वह व्यक्ति बनना होगा जो reality को देखता है
- Good to Great में वर्णित Admiral Jim Stockdale की कहानी इसके लिए सबसे उपयुक्त है
- Vietnam war के दौरान 1965 से 1973 तक 8 साल कैदी रहे
- उन्हें भयंकर torture झेलना पड़ा, और जहाँ दूसरे जीवित नहीं बच पाए, वे बच गए
- जब उनसे पूछा गया कि कौन सफल नहीं हुआ, तो उनका जवाब था "Blind Optimists"
- "Christmas तक रिहा हो जाऊँगा, Easter तक रिहा हो जाऊँगा" जैसी उम्मीदों से वे टूट जाते थे और टिक नहीं पाते थे
- Stockdale जानते थे कि जल्दी रिहाई नहीं होगी, इसलिए लंबी लड़ाई के संकल्प के साथ वे दिन-ब-दिन जीते रहे और बच गए
- डर का सामना करें
- जब reality का सामना कर लिया जाए, तो सावधान रहें कि negative cycle में न फँसें
- अगर हालात कठिन हैं और आप सिर्फ बुरा ही सोचते हैं, तो उस स्थिति से बाहर निकलना और मुश्किल हो जाता है
- डर पर जीत हासिल करने का साहस
- साहस एक decision है। इसलिए साहस को चुनें
- हमारी मौजूदा स्थिति pandemic की शुरुआत वाली uncertainty से बदतर नहीं हो सकती। हम जीतेंगे
- संकट को अवसर में बदलें
- Crisis का चीनी शब्द WeiJi(危機, wigi) है
- इसे Danger + Change Point के रूप में समझाया जाता है। हालाँकि इसे Danger + Opportunity कहने वाला एक लोकप्रिय meme भी है
- यह दिलचस्प है कि इसमें risk और turning point दोनों शामिल हैं
- ऐसे turning point पर ताकतवर कमजोर हो सकते हैं, और कमजोर ताकतवर बन सकते हैं। जिन growth stocks पर सब ललचा रहे थे, वे dump हो रहे हैं, और अब value stocks आकर्षण का केंद्र हैं
- जो कंपनियाँ profit बनाए रखते हुए धीरे-धीरे बढ़ रही थीं, उनके पास अब cash-burning कंपनियों की वापसी का फायदा उठाने की financial flexibility है
- अगर आप अवसर को साफ देख सकें और उस क्षण को थामने का संकल्प रखें, तो यह turning point अवसर को जन्म देता है
टीम को तैयार करें
- Why से शुरू करें
- mission/values की फिर से पुष्टि करें
- यह उन Missionaries के लिए बेहद महत्वपूर्ण है जिन्हें आपने mission देखकर hire किया है। Mercenaries सबसे पहले पीछे हटते हैं
- जब LinkExchange IPO नहीं कर पाया, तो mercenaries सबसे पहले गए, और यही Airbnb तथा DoorDash में भी हुआ
- 9/11 के बाद Zappos की sales शून्य पर आ गईं, तो mercenaries Nordstrom और Amazon जैसी बड़ी कंपनियों की ओर भाग गए
- यह बार-बार होता है। Missionaries को संभालकर रखें
- अपनी leadership दिखाएँ
- अपने audience को जानें: customers, employees, investors आदि
- वे उम्मीद करते हैं कि आप उन्हें याद दिलाएँ कि वे आपके future vision से क्यों जुड़े थे
- वे आपसे direction की अपेक्षा रखते हैं
- वे आपसे decisive action की अपेक्षा रखते हैं
- टीम को align करें
- commitment माँगें
- यह समय है टीम से आगे बढ़ने के लिए commitment माँगने का, या विनम्रता से उनसे lifeboat हल्की करने में मदद माँगने का
कंपनी को तैयार करें
- cash और cash flow
- लगभग हर कंपनी के पास daily sales volume या metrics dashboard होता है
- लेकिन Zappos के पास daily cash / cash flow / cash runway report थी
- 9/11 के बाद cash लगभग खत्म हो गया था, और इस report ने 2008 financial crisis से निकलने में वास्तव में मदद की
- financial flexibility बनाएँ
- Best : customers से अधिक revenue generate करें
- Airbnb - long-term stays की ओर pivot
- Tellme - product को बेहतर किया और automation बढ़ाया
- Zappos - selection और AOV(औसत ऑर्डर वैल्यू) में सुधार
- Good : unit economics बेहतर करें
- Airbnb - marketing बंद
- Tellme - ROI बेहतर किया
- Zappos - first order payback देना
- OK : वह अतिरिक्त हिस्सा काटें जिसे पहले ही काट देना चाहिए था
- Airbnb - forced downsizing (pandemic)
- Tellme - forced downsizing (3x, 1x होता तो बेहतर था)
- Zappos - forced downsizing (2001) / proactive downsizing (2008)
- बदलाव के अगले ही दिन से सभी अधिक efficient हो गए
- जरूरत पड़े तो : चाहे महंगा हो, capital या debt बढ़ाएँ
- Survival >> पसंदीदा शब्द नहीं है
- Airbnb - 10% debt deal
- DoorDash - दो बेहद कठिन rounds
- Zappos - debt और equity deal
- Best : customers से अधिक revenue generate करें
- भविष्य में केंद्रित निवेश करें
- business को नुकसान नहीं पहुँचना चाहिए
- लेकिन फिर भी भविष्य पर ध्यान बनाए रखना होगा
- सबसे महत्वपूर्ण और सबसे अधिक leverage वाले निवेशों पर फोकस करें
- हर चीज़ का पीछा करने वाली बेतरतीब कोशिशों से एक कदम पीछे हटें
- Airbnb ने सब कुछ घटाया, लेकिन core hosting और long-term stays में ज्यादा निवेश किया
- Zappos ने marketing घटाई, लेकिन customer service, selection और engineering में निवेश किया
- constraints → creativity
- AND की शक्ति vs. either-or thinking
- constraints को पहचानने पर आप समस्या पर पैसा खर्च करने के बजाय बेहतर solution खोजने पर ध्यान दे सकते हैं
- funding की कमी के कारण Zappos ने
- first order पर payback देकर जबरन LTV/CAC बढ़ाया
- अपना gift card program बनाया
- returns के लिए अपना store credit program बनाया
- vendor terms को 30 दिनों से 90 दिनों तक बदला
- बेहद कम लागत पर shoeboxes में विज्ञापन जैसे brand marketing तरीके खोजे
[ सामने से नेतृत्व करना - Carl Eschenbach ]
"बदलाव अनिवार्य है। growth एक choice है - John C. Maxwell"
जो कभी नहीं बदलता, वह सिर्फ "बदलाव(Change)" है। growth आपका choice है।
wishful thinking समय की बर्बादी है। बैठकर यह उम्मीद मत करते रहिए कि "अच्छे दिन" वापस आ जाएँगे।
यह अस्थिर समय है जहाँ change manage करना सबकी job है। इसे अपनी व्यक्तिगत जिम्मेदारी समझें
"अगर आपकी कंपनी के बाहर की दुनिया आपकी कंपनी के अंदर से ज्यादा तेजी से बदल रही है, तो अंत करीब है - Jack Welch"
leadership principles - 4C
- Communicate(संवाद), Conviction(दृढ़ विश्वास), Confidence(विश्वास), Calmness(शांतचित्तता)
- Be Authentic, Be Human, Balance optimism and realism
अनिश्चित समय के लिए रणनीति
- simplicity scale होती है, complexity नहीं
- speed सबसे बेहतरीन business strategies में से एक है
- top talent पर दोगुना जोर दें
- agreement से अधिक alignment
- sales तेज़ करने के लिए value proposition को मजबूत करें
- अगर यह इनमें से एक नहीं है, तो यह बेकार है
- revenue growth को drive करे
- cost कम करे (मजबूत ROI)
- risk कम करे
Push vs. Pull leadership
- Pushing : Motivational (प्रेरित करना)
- Pulling : Inspirational (प्रेरणा देना)
- mission और values को align करें। टीम आपको निराश नहीं करना चाहती
- ऐसे व्यक्ति बनें जो motivate भी करे और inspire भी। स्थिति के अनुसार लचीले रहें
[ What's Next? - Roelof Botha ]
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आज हमारे इकट्ठा होने का उद्देश्य निराशा दिखाना नहीं है
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हमें विश्वास है कि आपमें से सबसे उत्कृष्ट, सबसे महत्वाकांक्षी और सबसे दृढ़ लोग इस क्षण का उपयोग करके अवसर पकड़ेंगे और सचमुच अद्भुत चीज़ें बनाएँगे
1987 में Cisco, 2000 के dot-com crash के बाद Google और PayPal, 2008 financial crisis में Airbnb, और 2020 pandemic में DoorDash ने यही किया -
लेकिन आने वाले कुछ वर्षों की जीत इस बात पर निर्भर करेगी कि आप पिछले 2 वर्षों की capital abundance और distortions से छिपी असुविधाजनक चुनौतियों का सामना करें और कठिन लेकिन निर्णायक निर्णय लें
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इस session का मुख्य उद्देश्य है हमारी collective mindset को बदलना
हम uncertainty और change के उस क्षण में हैं — यानी ऐसा परीक्षा का समय जब आपके निर्णय कंपनी के परिणामों पर महत्वपूर्ण प्रभाव डालते हैं -
Sequoia आने वाले कुछ हफ्तों में early-stage और growth companies के लिए नए breakthrough के संदर्भ में इन विषयों पर चर्चा करेगा
- runway को अधिकतम बढ़ाना
- forecasting और scenario planning
- uncertain times में leadership
- कठिन market में fundraising
2 टिप्पणियां
बहुत धन्यवाद।
बेहतरीन निवेशक Sequoia ने हर अहम दौर में अपनी portfolio कंपनियों के लिए ऐसे शानदार मेमो छोड़े हैं।