सभी हैकर्स से पुकार: पैसा कैसे चलता है

 (phrack.org)
58 पॉइंट द्वारा GN⁺ 2026-01-08 | अभी कोई टिप्पणी नहीं है. | WhatsApp पर शेयर करें
  • हैकर और उद्यमी के नज़रिए से क्रिप्टोकरेंसी, venture capital, startup ecosystem के वास्तविक कामकाज का विश्लेषण करने वाला लेख
  • token का मूल उद्देश्य "कीमत बढ़ना" ही है, और एशियाई शैली के pump-and-dump तथा पश्चिमी शैली के सजाए हुए Ponzi — इन दो mechanisms को ठोस रूप से समझाया गया है
  • वित्त के बुनियादी सिद्धांतों के रूप में bonds, stocks, discounted cash flow (DCF) के जरिए interest rates और capital efficiency का पूरे अर्थतंत्र पर क्या असर पड़ता है, इसका विश्लेषण
  • startup और venture capital के विकृत incentives की आलोचना करते हुए, केवल ‘100x returns’ का पीछा करने वाली संरचना का founders, employees और customers पर पड़ने वाले दुष्प्रभावों की ओर इशारा
  • हैकर्स को capital markets से डरना नहीं चाहिए; उन्हें अपने मूल्यों के अनुरूप कंपनी चलाकर, लंबी अवधि के नज़रिए से वास्तविक leverage बनाना चाहिए

0 - प्रस्तावना (Preamble)

  • लेखक के पास एक हैकर और छोटे व्यवसाय के मालिक तथा CEO के रूप में दो अलग रास्तों पर चलने का अनुभव है
  • हैकर वह है जो समझता है कि दुनिया कैसे काम करती है
    • तकनीकी पक्ष: google.com टाइप करने पर क्या होता है, कंप्यूटर boot होने की प्रक्रिया, memory training, A20, processor cache और side channels, DSi bootloader में electromagnetic fault का इस्तेमाल कर jailbreak करना, Spotify/Widevine/AES/SGX और DRM हटाना
  • जानकारी और संसाधन कहाँ मिलेंगे, यह जानने की क्षमता भी हैकर की ताकत है
    • libgen, Sci-Hub, nyaa कहाँ मिलते हैं, IDA Pro group buy में कैसे शामिल हों, private trackers तक कैसे पहुँचा जाए
  • तरह-तरह की verification प्रक्रियाओं को bypass करना और threat model के साथ सोचना भी हैकर की क्षमता है
    • email/SMS verification bypass करना, webcam के सामने driving licence दिखाने वाली verification को OBS virtual camera से bypass करना
    • “यह 0day burn करने लायक target नहीं है” जैसे व्यावहारिक निर्णय, indictments पढ़कर गलतियों से सीखने का रवैया आदि
  • finance और markets भी, अगर उनका “काम करने का तरीका” समझ लिया जाए, तो hacking के target बन जाते हैं
    • Robinhood पर NVDA FD long position लेते समय वास्तविक market microstructure को समझना (सिर्फ "Ken Griffin PFOF बुरा है" नहीं), और उससे infinite money glitch (उच्च Sharpe ratio) ढूँढना
    • अतिरिक्त passport कैसे लिया जाए, tax law को कैसे पढ़ा जाए, salary (या equity) negotiate कैसे की जाए, supermarket pricing कैसे तय होती है
    • shitcoins बार-बार pump क्यों होते हैं, बेहद खराब startups को पागलपन भरे valuations क्यों मिलते हैं, और आखिर लागत कौन चुकाता है (संकेत: आप)
  • सार: सिर्फ कंप्यूटर नहीं, बल्कि लोगों से बनी पूरी दुनिया को समझना, और उस ज्ञान से अपनी इच्छित दिशा में बदलाव लाना ही हैकर का असली स्वभाव है

1 - लेखक के बारे में (About the Author)

  • 13 साल तक हैकर के रूप में सक्रिय, perfect blue (Blue Water) CTF टीम के सह-संस्थापक
  • दुनिया की नंबर 1 CTF टीम बनने का अनुभव, DEF CON CTF में भागीदारी
  • GoogleCTF, PlaidCTF, HITCON में जीत का रिकॉर्ड
  • 2021 में हैकर दोस्तों के साथ security company Zellic की स्थापना
    • क्रिप्टो clients के साथ काम करते हुए उद्योग की बेतुकी और निराशाजनक हकीकत का अनुभव
  • market एक computer है जो prices, valuations और सामाजिक संसाधनों के allocation की गणना करता है
  • हैकर computers में कुशल होते हैं, इसलिए उन्हें financial system को समझना चाहिए

2 - एक shitcoin का जन्म (The Birth of a Shitcoin)

  • token का उद्देश्य "कीमत बढ़ना (Token go up)" ही है; इसके अलावा कोई उद्देश्य नहीं
  • token deals के दो प्रकार मौजूद हैं: एशियाई शैली और पश्चिमी शैली

  • Asian Arrangement (एशियाई व्यवस्था)

    • सीधा pump-and-dump ढाँचा, जिसमें VC-market maker-exchange-token project founder के बीच चतुर्भुज संबंध होता है
    • exchange: token listing के जरिए investors को लाता है, token और cash में compensation लेता है, और retail customers से संबंध तथा sports stadium naming rights जैसी influence रखता है
    • market maker: liquidity देकर market को स्वस्थ और active दिखाता है, token in-the-money call options के रूप में compensation पाता है, इसलिए कीमत ऊपर ले जाने का incentive रखता है
    • founder: Twitter पर token का promotion और shilling करके hype बनाता है, और ज़रूरत पड़ने पर और token mint करने की शक्ति रखता है (जो compensation tool की तरह काम करती है)
    • VC: deal organize करने के बदले compensation लेता है, founder को funding देने के बाद SAFT(Simple Agreement for Future Tokens) के जरिए “बाद में token मिलेगा” का वादा सुरक्षित करता है, और project को "Next Big Thing" की तरह पैकेज करता है
    • सब लोग token exposure (प्रत्यक्ष/अप्रत्यक्ष) से पैसा कमाते हैं, listing के समय कीमत ऊपर खींचते हैं, फिर insiders dump कर देते हैं
    • retail हमेशा नुकसान में रहता है, और listing बिगड़ जाए तब भी नुकसान सिर्फ retail पर डाला जाता है

  • Western Way (पश्चिमी तरीका)

    • उसी Ponzi structure का अधिक सभ्य पैकेजिंग वाला रूप
    • VC "तकनीक कितनी disruptive है", "टीम कितनी असाधारण है" जैसी narratives के जरिए ‘value add’ करता है
    • खुलेआम pump-and-dump की जगह, "ecosystem projects" को पैसा देकर ऐसा दिखाया जाता है मानो वास्तविक activity हो
    • TPS(प्रति सेकंड ट्रांजैक्शन), TVL(कुल जमा मूल्य) जैसे metrics को फुलाकर अगले round valuation को ऊपर ले जाने में इस्तेमाल किया जाता है
    • कुछ मामलों में VC स्वयं market maker बनकर अपने portfolio tokens की direct market making भी करता है
    • अंत आखिरकार लगभग वैसा ही होता है (बस पैकेजिंग अलग होती है)

  • token launch का सार

    • token founder की सर्वोच्च प्राथमिकता: तुरंत launch करो (GO TO MARKET NOW) और token launch
    • किसी और के narrative छीन लेने या hype cycle निकल जाने से पहले, launch करके ‘bag’ सुरक्षित करने और secondary market में उसका कुछ हिस्सा dump कर देने का दबाव रहता है
    • crypto hacks इतने ज़्यादा होने का कारण: security से ज़्यादा launch को प्राथमिकता देने वाला माहौल
      • 20s के developers द्वारा TypeScript/Golang में जल्दी-जल्दी लिखा गया code वैसे का वैसा बाहर चला जाता है, और product manager/CEO का दबाव launch को और तेज़ कर देता है
      • लक्ष्य "secure code लिखना" नहीं बल्कि "product launch करना" बन जाता है; Rust में फिर से लिखना व्यावहारिक रूप से “भगवान भरोसे” वाली बात हो जाती है
    • 2017 में यह मॉडल खास तौर पर बहुत चला (चीन के crypto ban से पहले), और ICO दौर के कई shitcoins Asian Arrangement के अनुसार चलते थे
    • Luna, 3AC, Genesis, FTX के पतन (2022) के बाद भी यह संरचना बची हुई है, बस पहले जितनी खुली नहीं रह गई

  • shitcoin का सामाजिक कार्य

    • इसे financial nihilism के लिए एक ‘exit’ की तरह भी इस्तेमाल किया जाता है
    • लोगों को लगता है कि बंद गली जैसी wage labour से “success” तक पहुँचना मुश्किल है, और दूसरा कोई रास्ता साफ़ नहीं दिखता
    • नापसंद काम करते हुए जीवन खपाना, और उसका नतीजा केवल shareholder value के रूप में निकाले जाते देखना — इस जीवन को स्वीकार करना कठिन लगता है
    • ऐसे में बचा हुआ “पहुंच के भीतर” विकल्प shitcoin gambling बन जाता है, और हारने पर अगली salary का इंतज़ार — यही दुष्चक्र चलता रहता है

3 - पैसा कैसे काम करता है (How Money Works)

3.1 - फिक्स्ड इनकम (Fixed Income)

  • बॉन्ड (Fixed Income) वित्त की बुनियाद हैं, और अंतर्निहित मूल्य रखने वाली ऐसी परिसंपत्तियां हैं जो बाकी सभी परिसंपत्तियों के लिए मानक बिंदु का काम करती हैं
  • बहुत से लोग वित्त की दुनिया में stocks या tokens के जरिए प्रवेश करते हैं, लेकिन यह पूरी कहानी का केवल आधा हिस्सा है
  • बॉन्ड का मूल उधार देना और उधार लेना है, यानी भविष्य में पैसा लौटाने के IOU (उधारी पर्ची) की संरचना
  • क्योंकि आज का $1, एक साल बाद के $1 से ज्यादा मूल्यवान है, इसलिए पैसा उधार देने वाला पक्ष बदले में ब्याज मांगता है
  • ब्याज अलग-अलग asset structure के अनुसार अलग तरीके से दिखता है, और interest-paying bonds या zero-coupon bonds जैसी संरचनाएं मौजूद हैं

  • बैलेंस शीट उदाहरण

    • मान लें कि $100 को 5% वार्षिक ब्याज पर उधार लिया जा रहा है
    • ऋणदाता: cash $X घटता है, $X+5 का IOU asset मिलता है → net worth $5 बढ़ती है
    • उधारकर्ता: cash $X बढ़ता है, $X+5 की IOU liability बनती है → net worth $5 घटती है
    • बैंक जमा भी इसी संरचना पर काम करती है: जमाकर्ता ऋणदाता होता है, बैंक उधारकर्ता होता है, और जमा बैंक की liability के रूप में दर्ज होती है

  • बॉन्ड की विशेषताएं

    • फिक्स्ड इनकम assets की संरचना बहुत सरल होती है, और credit risk तथा interest-rate risk को छोड़ दें तो यह मूल रूप से जितना दिया उतना वापस पाने की संरचना है
    • tokens या stocks की तरह यह एक रात में गायब नहीं होते या धड़ाम से नहीं गिरते (सिद्धांततः)
    • मॉडल इतना सहज है कि इसे हाई-स्कूल स्तर के गणित से भी समझा जा सकता है

  • वर्तमान मूल्य और discounted cash flow (DCF)

    • अगर आज आपके पास $X है और risk-free interest rate 5% है, तो एक साल बाद उसका न्यूनतम मूल्य $X×1.05 होगा
    • 5% से कम return देने वाला investment opportunity अक्षम है
    • उल्टा देखें तो, एक साल बाद मिलने वाले risk-free $X IOU का आज का अधिकतम मूल्य $X/1.05 है
    • इसे सामान्यीकृत करें तो t साल बाद मिलने वाले $X का वर्तमान मूल्य $X/(1+r)^t होगा
    • discount rate r में सिर्फ ब्याज ही नहीं, बल्कि business failure की संभावना जैसे risk factor भी शामिल होते हैं
    • जो assets अलग-अलग समय पर cash flow f(t) देते हैं, उन्हें हर समय-बिंदु के IOU के bundle की तरह देखा जा सकता है
    • discounted cash flow (DCF) इन भविष्य के cash flows को discount करके सबको जोड़ने का मान है
    • अगर annual cash flow स्थिर है, तो cash flow multiple लगभग 1/r होता है
    • इतना भर जानने से भी आप कई शुरुआती venture deals में इस्तेमाल होने वाले मॉडलिंग से ज्यादा परिष्कृत मॉडल बना सकते हैं
    • valuation को उल्टा खोलकर cash flow की growth rate या annual survival probability का अनुमान लगाया जा सकता है, और उसे वास्तविकता से तुलना करके valuation की वैधता परखा जा सकता है

  • zero-interest-rate environment (ZIRP) का प्रभाव

    • ब्याज दरें लोगों की जिंदगी पर सीधे असर डालती हैं
    • low-interest-rate environment में cash flow का महत्व तेजी से घट जाता है
      • अगर r=0 हो, तो DCF के हिसाब से वर्तमान मूल्य सैद्धांतिक रूप से अनंत के करीब पहुंच जाता है
    • अगर hurdle rate 0% हो, तो cash पकड़े रहने से बेहतर है कुछ भी invest करना
    • यही वह पृष्ठभूमि थी जिसमें COVID के दौर में VCs ने साफ तौर पर कमजोर deals और कंपनियों में भारी पूंजी झोंक दी
    • वह ऐसा माहौल था जहां cash flow या profitability से ज्यादा अहम यह था कि और पैसा उधार लेकर उसे चलाया जा सकता था

  • customer acquisition cost (CAC) रणनीति

    • एक समय ऐसा भी था जब Uber का किराया साफ तौर पर घाटे में तय किया जाता था
    • CAC (Customer Acquisition Cost) वह लागत है जिसमें ग्राहक को सेवा इस्तेमाल कराने के लिए उस पर पैसा खर्च किया जाता है
    • रणनीति सीधी है: पैसा जलाकर users हासिल करो → competitors बाहर हो जाएं → monopoly बनाओ → कीमत बढ़ाओ
    • यह रणनीति सिर्फ low-interest-rate environment में ही काम करती है
      • discount जितना कम होगा, वर्तमान profitability की तुलना में भविष्य की growth potential उतनी ज्यादा मूल्यवान होगी
      • तर्क यह होता है: “अभी समझ में नहीं आता तो भी चलेगा, बस 10 साल बाद काम करना चाहिए”
      • तब तक काम कर्ज से चलाया जाता है

  • liquidity cycle

    • जब ब्याज दरें बढ़ती हैं, तो ‘free money machine’ रुक जाती है और उसका असर श्रृंखलाबद्ध तरीके से फैलता है
    • consumer apps (ride-share, food delivery आदि) में फायदे लेने वाले users एक तरह के CAC farmers थे
    • ये apps VC और growth-stage funds से पूंजी जुटाती थीं
    • उन funds का पैसा pension funds, sovereign wealth funds, family offices जैसे LPs से आता है
    • आखिरकार उस पैसे का स्रोत पूरे अर्थतंत्र में काम करने वाले साधारण लोग ही हैं
    • VC के पैसे से yacht party करने वाले founder की लागत, एक अर्थ में, उपभोक्ता ही उठाते हैं
    • जैसे ही ब्याज दरें बढ़ीं, ZIRP के आदी संगठन तेजी से हिल गए
    • low-interest-rate दौर में over-hiring, फिर rate hike के बाद mass layoffs — यह पैटर्न बार-बार दोहराया गया

  • क्रेडिट का मूल

    • जिम्मेदारी से इस्तेमाल किया जाए तो credit अपने आप में बुरा औजार नहीं है
    • Buy Now, Pay Later के उदाहरण की तरह, अगर आप interest-free BNPL इस्तेमाल करें और बची हुई cash को investment में लगाएं, तो capital efficiency के लिहाज से यह सीधे cash payment से बेहतर हो सकता है (बाकी side effects अलग मुद्दा हैं)
    • net present value (NPV), यानी credit, वित्त का killer app है
      • भविष्य के मूल्य को आज में खींच लाने की क्षमता
    • लेकिन उस कर्ज को किसी न किसी दिन चुकाना ही होगा; जब तक उसे अनंत तक टालने का तरीका न मिल जाए, इसमें कोई अपवाद नहीं है

3.2 - स्टॉक्स (Equities)

  • परिसंपत्ति का मूल्य broadly दो धुरों में बंटता है: speculative value और intrinsic value
  • speculative value को crypto memecoin से, और intrinsic value को U.S. Treasuries से समझाया जा सकता है
  • वास्तविक assets इन दोनों धुरों के बीच के spectrum पर होते हैं, और sector व company के हिसाब से speculation का अनुपात अलग होता है
  • Nvidia लगभग memecoin के करीब है, जबकि Coca-Cola boomer पीढ़ी की fixed-income asset के ज्यादा करीब है (NFA)
  • ज्यादातर assets में speculation और intrinsic value दोनों का मिश्रण होता है

  • स्टॉक्स का intrinsic value

    • stocks में आम तौर पर intrinsic value होती है
    • stock किसी company नामक asset में ownership है
    • कंपनी सैद्धांतिक रूप से shareholders को dividend देती है, और यही cash flow (या भविष्य के cash flow का वर्तमान मूल्य) उसका intrinsic value होता है
    • cash flow जितना बेहतर होगा, asset value उतनी अधिक होगी

  • शेयर बायबैक (Buyback)

    • share buyback dividend जैसा ही प्रभाव ज्यादा tax-efficient तरीके से देता है
    • dividend पर भुगतान के समय ही income tax लग जाता है
    • share buyback capital gains tax के दायरे में आता है, और tax बिक्री के समय तक टल जाता है, इसलिए capital efficiency ज्यादा होती है
    • इसका एक side effect यह भी है कि इससे stock price ऊपर जा सकता है, और इस तरह intrinsic value तथा speculative factor अजीब तरीके से मिल जाते हैं

  • Airbnb उदाहरण

    • आम memecoin को देखें तो “कीमत बढ़ना” छोड़कर वह और कुछ नहीं करता
    • governance token भी हो, तो अगर voting power founder और VC के हाथ में हो, तो उसका व्यावहारिक मतलब नहीं रह जाता
    • यही संरचना public stocks में भी कैसे दोहरती है, इसके उदाहरण के तौर पर Airbnb Class A common stock दिया गया है
    • S-1 के अनुसार common stock चार प्रकार का है: Class A, B, C, H; अधिकार समान हैं, लेकिन voting rights और conversion rights ही अलग हैं
    • Class A में प्रति शेयर 1 vote है, जबकि Class B में प्रति शेयर 20 votes हैं, और इसे किसी भी समय 1 Class A share में convert किया जा सकता है
    • Class B shareholders कुल पूंजी का 81.7% रखते हुए भी 99.0% voting power पर नियंत्रण रखते हैं
    • voting power का अनुपात: Brian Chesky 27.1%, Nathan Blecharczyk 23.5%, Joseph Gebbia 21.4%, Sequoia संबद्ध पक्ष 18.9%

  • speculative value की विशेषताएं

    • overvalued tech stocks खरीदने की एक वजह यह विश्वास है कि वे भविष्य में और अधिक dominant, महत्वपूर्ण और मूल्यवान बनेंगे
    • tokens की तरह, stock value का बड़ा हिस्सा speculative factor होता है, यानी भविष्य के fundamentals पर एक राय
    • या फिर यह उम्मीद कि कोई और उसे और महंगे दाम पर खरीदेगा — यानी fundamentals नहीं बल्कि ‘pumpamentals’ पर दांव
    • मुख्य अंतर यह है: intrinsic value बनाना मुश्किल है, लेकिन speculative value हवा से भी बनाई जा सकती है
    • speculative value मुद्रा की तरह fiat आदेश से जारी की जा सकती है, और सिर्फ hype व सामूहिक मनोविज्ञान से भी बन सकती है

3.3 - शेयरहोल्डर वैल्यू (Shareholder Value)

  • शेयर बाज़ार में निवेशकों की सुरक्षा के लिए क़ानून और संस्थागत व्यवस्थाएँ मौजूद हैं, जो asset value के संतुलन को सट्टेबाज़ी की तुलना में fundamentals की ओर धकेलने का काम करती हैं
  • कंपनियों पर आम तौर पर शेयरहोल्डर्स के सर्वोत्तम हित में काम करने का कानूनी दायित्व होता है
  • नतीजतन, आम लोग भी कंपनियों द्वारा बनाई गई संपत्ति में भाग ले सकते हैं, और एक ऐसी संरचना बनती है जिसमें कंपनियाँ निवेशकों को धोखा नहीं दे सकतीं

  • वास्तविक सबसे बड़े हितधारकों की रैंकिंग

    • 1. कर्मचारी
      • दिन के 8 घंटे, यानी जागे रहने के समय का लगभग 33%, कंपनी को देते हैं
      • कंपनी में होने वाला कोई भी बदलाव सबसे सीधे इन्हीं पर असर डालता है
    • 2. ग्राहक
      • बिज़नेस के अस्तित्व का मूल कारण
      • non-profit संगठन भी इसका अपवाद नहीं हैं; इस मामले में ग्राहक दानदाता होते हैं
    • 3. स्थानीय समुदाय / पर्यावरण / इकोसिस्टम
      • बिज़नेस निर्वात में मौजूद नहीं होता
      • पैदा होने वाले externalities तुरंत आसपास के माहौल और समुदाय को प्रभावित करते हैं
    • 4. शेयरहोल्डर्स (सबसे नीचे)
      • पूंजी उपलब्ध कराते हैं और शेयर होल्ड करते हैं
      • न तो दिन के 8 घंटे लगाते हैं, न ही वे बिज़नेस के अस्तित्व का कारण हैं
      • कई बार वे किसी बिल्कुल दूसरे देश में रहते हैं

  • शेयरहोल्डर्स की विशेषता: liquidity

    • बड़ी listed कंपनियों के शेयरहोल्डर्स को बाकी तीन हितधारकों से अलग करने वाला सबसे अहम फ़र्क liquidity है
    • liquidity का मतलब है किसी asset को खरीदना-बेचना कितना आसान है
      • डॉलर नोट: बहुत liquid
      • Bitcoin: liquid
      • घर: तुलनात्मक रूप से illiquid
      • बड़ी listed कंपनियों के शेयर: बहुत liquid
    • शेयरहोल्डर आज खरीदकर कल बेच सकते हैं, इसलिए उनका रिश्ता अक्सर कम-प्रतिबद्ध होता है और short-term सोच की ओर झुक जाता है
    • शेयरहोल्डर्स के लिए short-term फ़ायदे वाले फैसले, कर्मचारियों·ग्राहकों·समुदाय के लिए long-term नुकसानदेह हो सकते हैं
    • शेयरहोल्डर अपनी position बेचकर निकल सकते हैं, लेकिन पीछे बचा हुआ अराजकता का बोझ कर्मचारियों·ग्राहकों·स्थानीय समुदाय को उठाना पड़ता है

  • SPAC boom का उदाहरण

    • सभी SPAC समस्या नहीं थे, लेकिन काफ़ी घटिया बिज़नेस SPAC के ज़रिए listed हुए
    • listing के बाद शेयर कीमतों में तेज गिरावट आई, और शुरुआती निवेशकों व संस्थापकों द्वारा retail निवेशकों पर होल्डिंग उतारने की संरचना बार-बार दोहराई गई
    • यह crypto shitcoins से अलग नहीं था, बस NYSE·NASDAQ की बाहरी परत में लपेटा गया था
    • मूल बात थी liquidity हासिल करने के बाद निकल जाना

  • शेयरहोल्डर वैल्यू अधिकतम करने को लेकर ग़लतफ़हमी

    • यह विचार कि कंपनियों को सिर्फ़ short-term शेयरहोल्डर वैल्यू अधिकतम करनी चाहिए, अपने मूल आशय से अलग है
    • लेकिन व्यवहार में public markets की संरचनात्मक समस्याओं के कारण यह अक्सर ऐसे ही काम करता है
      • activist hedge funds का दबाव
      • शेयर कीमत से जुड़ी executives की compensation संरचना
    • कर्मचारी भी शेयरहोल्डर बन सकते हैं, और यह आम तौर पर सकारात्मक है, लेकिन
      • वास्तव में कर्मचारियों के स्वामित्व वाली listed कंपनियाँ बेहद दुर्लभ हैं

  • शेयरहोल्डर वैल्यू-केंद्रित सिस्टम क्यों बनाया गया

    • प्राथमिकताएँ उलटी दिखने वाली इस संरचना के स्पष्ट फ़ायदे हैं
    • इसके सबसे बड़े प्रभावों में से एक है मुद्रा को अत्यधिक मूल्यवान बना देना
    • Ethereum पर कुछ भी करने के लिए native ETH चाहिए
    • उसी तरह, अमेरिकी securities में निवेश करने के लिए अमेरिकी डॉलर चाहिए
    • NVDA का शेयर खरीदने के लिए डॉलर चाहिए, और दुनिया भर के लोग अमेरिकी शेयर चाहते हैं
    • वजह सरल है
      • अमेरिकी कंपनियाँ innovative हैं
      • regulation तुलनात्मक रूप से कम है
      • business-friendly माहौल बना रहता है
      • और इस ढाँचे की बुनियाद में शेयरहोल्डर वैल्यू को प्राथमिकता है
    • नतीजतन, आँकड़े लगातार ऊपर जाते रहते हैं
    • ऐसी मूल्यवान मुद्रा रखने वाला राष्ट्र कुछ हद तक पहले देखे गए token founders जैसी स्थिति में होता है
    • न सिर्फ़ उसकी मुद्रा की demand और value ऊँची होती है, बल्कि उसके पास उस मुद्रा को जारी करने और छापने का अधिकार भी होता है
    • जैसे token founders टोकन छापकर बाज़ार से चीज़ें खरीदते हैं,
      • वैसे ही राष्ट्र मूल्यवान मुद्रा जारी करके अपनी मनचाही चीज़ें खरीद सकता है

4 - स्टार्टअप की समस्या (Startup Blues)

  • पहले संक्षेप में बताई गई संरचना के आधार पर, आज के कई startups और startup culture में मौजूद समस्याओं पर चर्चा की गई है
  • अधिकांश समस्याएँ shareholders और अन्य stakeholders (employees, customers आदि) के बीच हितों के टकराव से पैदा होती हैं
  • इसकी जड़ काफी हद तक venture capital (VC) की संरचनात्मक विशेषताओं में है

  • VC का संरचनात्मक स्वभाव

    • VC, fixed income या stocks की तरह एक asset class है
    • VC, LPs से यह मानकर पूंजी जुटाता है कि “यह fund returns पैदा करेगा”
    • बुनियादी रणनीति सरल है
      • ऐसी चीज़ चुनो जो बाद में बहुत बड़ी हो जाए
      • और उसे बहुत छोटा और बहुत सस्ता होने पर खरीद लो
    • जैसे shitcoin trade करते हैं, वैसे ही जिसके moon करने की संभावना हो उसमें जितना जल्दी हो सके घुसने का तरीका

  • power law distribution

    • एक सामान्य VC fund में बहुत कम investments ही पूरे fund के returns का अधिकांश हिस्सा बनाती हैं
    • returns का distribution बहुत मजबूत power law का पालन करता है
    • 1x, 2x, 3x जैसे नतीजों का कोई खास मतलब नहीं होता, बल्कि अक्सर उन्हें failure माना जाता है
    • असली दिलचस्पी सिर्फ 20x, 50x, 100x में होती है
    • इससे छोटे नतीजे बाकी असंख्य failed investments (वे deals जो 0 पर write off हो जाती हैं) की भरपाई नहीं कर सकते

  • VC के निवेश लक्ष्य सीमित क्यों होते हैं

    • इस संरचना में सिर्फ कुछ खास तरह की companies में निवेश करना ही तर्कसंगत है
    • इसलिए अक्सर ये सवाल सुनने को मिलते हैं
      • “हम software companies में निवेश करते हैं”
      • “यह कितना scalable है?”
      • “इसका venture-scale outcome क्या होगा?”
    • क्योंकि software जैसी categories में ही 100x की संभावना होती है
    • VC अंततः founders से 100x पैदा करने की उम्मीद करता है
    • एक और घिसा-पिटा वाक्य
      • “हम category-defining companies में निवेश करते हैं”
    • security सेक्टर में ‘category-defining’ का मतलब कई बार यह होता है
      • compliance या cyber insurance questionnaire में बस एक नया checkbox जोड़ देना
    • यानी एक नए तरह का product, जिसे लोगों को मजबूरी में खरीदना पड़े
    • नतीजतन market को इस दिशा में धकेला जाता है कि वह
      • वास्तविक उपयोगिता के बजाय
      • सिर्फ checkbox भरने लायक minimum requirements पूरा करने वाले बेकार products बनाए
    • अपने पसंदीदा middleware या EDR vendor के बारे में सोचिए, बात तुरंत समझ आ जाएगी
    • security क्षेत्र में venture investment पर विचार कर रहे founders के लिए यह समझना ज़रूरी है कि यही “success” का मापदंड बन जाता है

  • 100x के जुनून से पैदा होने वाली समस्याएँ

    • 100x के प्रति यह जुनून startup के भीतर बेहद तकलीफ़देह dynamics पैदा करता है
    • भले ही किसी शुरुआती startup के पास शानदार founder हो,
      • उसका मौजूदा business मूल रूप से scalable न भी हो सकता है
    • खराब VC ऐसे founder को
      • ऐसी strategy की ओर धकेलता है जो सिर्फ 1% संभावना से सफल हो, लेकिन सफल होने पर 200x दे
    • इस प्रक्रिया में
      • employees और customers का trust बनाकर खड़ा किया गया एक healthy business तबाह हो जाता है
    • और अंत में वह unicorn के लिए खरीदी गई एक lottery ticket बनकर रह जाता है
    • यह 100 darts फेंककर उनमें से सिर्फ 5 hit करने वाला खेल हो सकता है
      • लेकिन उन darts में से एक बनना कैसा लगता है?
    • expected value देखने में अच्छी लग सकती है
      • लेकिन सारी expected value अगर origin से बहुत दूर पड़े कुछ spikes पर ही टिकी हो तो?
    • क्या ऐसी distribution पर अपनी ज़िंदगी और company दाँव पर लगाना सचमुच सुखद विकल्प है?

  • founders को cult leader में बदलने वाली संरचना

    • VC अक्सर founders से cult leader बनने की अपेक्षा करता है
    • “हम great storytellers में निवेश करते हैं” का मतलब यही है
    • जैसा stocks और tokens में देखा गया, किसी asset की आसानी से ऊपर खींची जा सकने वाली upside का बड़ा हिस्सा speculative होता है
    • यानी सिर्फ narrative से भी value बनाई जा सकती है
    • खराब VC founder पर दबाव डालता है कि वह
      • लगातार ऊँचे valuation पर
      • और ज़्यादा capital raise करे
    • ऊँचा valuation मतलब markup, और उसी से fees बनती हैं
    • narrative इस आग में ईंधन का काम करता है
    • इस संरचना में
      • storytelling दरअसल token pumping बन जाती है
      • और CEO की भूमिका होती है
        1. hype man
        2. cash जुटाने वाला
        3. ध्यान खींचने वाला चेहरा
    • इस पैमाने से देखें तो, बाकी बातों से अलग
      • Sam Altman और Elon ऐसे CEO हैं जो ये तीनों काम अच्छी तरह करते हैं

  • founders और employees की मनोस्थिति पर असर

    • investors चाहते हैं कि founder यह दंतकथाओं वाला hype man बने
    • उस भूमिका को निभाने के लिए लगभग भ्रम जैसी धार्मिक आस्था चाहिए
    • अगर आपने कभी YC-style Silicon Valley founder को यह समझाने की कोशिश की हो कि वह “गलत” है, तो नतीजा पहले से पता है
    • वह नहीं सुनेगा
      • क्योंकि उसे पहले ही वैसा बनने के लिए socialize किया जा चुका है
    • यही उससे अपेक्षित भूमिका है, और अक्सर व्यक्ति खुद जाने बिना इस जाल में फँस जाता है
    • लेकिन ठंडे दिमाग से सोचें तो
      • सिर्फ business करने के लिए धार्मिक नेता की तरह व्यवहार करने की कोई वजह नहीं है

  • startup founders अक्सर इतने युवा क्यों होते हैं

    • युवा founders के पास तुलनात्मक रूप से खोने के लिए कम होता है, इसलिए वे all-in जुआ खेल सकते हैं
    • cult leader की भूमिका यदि trauma भी बन जाए
      • तब भी उबरने के लिए उनके पास समय और neuroplasticity बची होती है
    • “startup founder” होने के अलावा
      • कई बार उनकी पर्याप्त परिपक्व व्यक्तिगत पहचान अभी बनी ही नहीं होती
    • नतीजतन बाहरी दबाव में आकर
      • वे company को ऐसे तरीके से बढ़ाने का फैसला आसानी से मान लेते हैं, जो वे मूल रूप से चाहते ही नहीं थे
    • विडंबना यह है कि
      • सच में लंबे समय तक टिकने वाली company culture ऐसी दबावपूर्ण अपेक्षाओं के आगे झुककर नहीं,
      • बल्कि व्यक्तिगत मूल्यों के आधार पर बनती है
    • यह कई startups के
      • Mad Libs-स्तर के Company Culture Notion pages से बिल्कुल उलट है
    • बेशक अच्छे VC इन समस्याओं को पहचानते हैं और उन्हें कम करने की कोशिश करते हैं
      • लेकिन संरचनात्मक समस्या खुद अब भी बनी हुई है

  • industry community पर पड़ने वाले externalities

    • जब किसी industry में venture funding के अरबों डॉलर झोंक दिए जाते हैं
      • तो वह industry बहुत जल्दी cringe हो जाती है
    • कुछ cyber security conferences की मौजूदा हालत इसका उदाहरण है
    • “हमारे booth पर आइए। आप hacker बन सकते हैं।
      गहरे रंग की hoodie पहनकर laptop के सामने बैठे
      AI-generated images का आनंद लीजिए।”
    • hacker culture के उपभोग और appropriation पर भावनात्मक प्रतिक्रिया: 😔
      • :c u_u . _.

5 - सीख (Takeaways)

  • जब मैंने समस्या के पैमाने को ठीक से समझा, तो कुछ समय तक खुद को बहुत छोटा और असहाय महसूस किया
  • अभी मेरे लिए महत्वपूर्ण बात यह है
    • दोस्तों के लिए अच्छी नौकरियाँ बनाना
    • ग्राहकों की मदद करना
    • और कम्युनिटी की देखभाल करना
  • यह अकेले hacker या engineer के रूप में काम करने की तुलना में कहीं बड़ा सकारात्मक प्रभाव पैदा करता है
  • business एक आर्थिक मशीन है जो प्रभाव को, चाहे सकारात्मक हो या नकारात्मक, लगातार और आत्मनिर्भर तरीके से पैदा करती है
  • बहुत से लोग प्रतिभाशाली, दयालु और विचारशील होते हैं, लेकिन बस थोड़े समय के लिए बदकिस्मत होते हैं
  • कंपनी चलाकर ऐसे लोगों की मदद की जा सकती है ताकि वे अपनी क्षमता को कमाई में बदलें और उचित प्रतिफल पाएँ
  • और अगर इससे सचमुच उनकी ज़िंदगी थोड़ी भी बेहतर होती है,
    • तो business चलाने के साथ आने वाले हर तरह के BS के बावजूद
    • वही अपने आप में पर्याप्त मायने रखता है

  • बड़े सिस्टम को समझना क्यों ज़रूरी है

    • आप computers, science और math को चाहे जितनी गहराई से समझ लें, अकेले दुनिया की बड़ी समस्याओं को ठीक नहीं कर सकते
    • दुनिया को चलाने वाले सिस्टम उन चीज़ों से कहीं बड़े हैं जिन्हें आप laptop या lab bench पर तोड़ सकते हैं
    • लेकिन जैसे परिचित technical systems के साथ होता है, वैसे ही इन्हें बेहतर दिशा में बदलने के लिए पहले यह समझना होगा कि सिस्टम कैसे काम करता है
    • ज्ञान शक्ति है, और समझ बदलाव की शुरुआत है
    • अगर आपको मौजूदा सिस्टम पसंद नहीं है, तो उसे ठीक करने में योगदान देना आपकी ज़िम्मेदारी है

  • blackpill को ठुकराना

    • blackpill को मत निगलिए
    • उस निंदक सोच में फँसना आसान है कि सब कुछ खत्म हो चुका है: AGI apocalypse, पर्यावरणीय पतन, technology-आधारित तानाशाही समाज वगैरह
    • लेकिन मैं ऐसी दुनिया देखना चाहता हूँ जहाँ विचारशील hackers इस सिस्टम को सीखें और एक-दूसरे को सिखाएँ
    • उस पीढ़ी के hackers मशीन को चलाएँगे,
      • मशीन उन्हें चलाएगी नहीं

  • अपना leverage खुद बनाइए

    • hacker को यह नहीं सोचना चाहिए कि “मैं बड़ी कंपनियों से लड़ने वाला एक छोटा-सा अस्तित्व हूँ।” - यह रवैया low agency है
    • इसके बजाय खुद कंपनी बनिए, और उसे अपने मनचाहे तरीके से चलाइए
    • उसे unlisted और private रखिए ताकि कोई भी कंपनी की दिशा खराब न कर सके
    • उत्तराधिकारी को ठीक से तैयार कीजिए ताकि मेरे न रहने पर भी, मूल्यों और नैतिकता के अनुसार सिद्धांतनिष्ठ संचालन जारी रहे
    • कर्मचारियों को ownership देने से सब लोग मशीन की दीर्घकालिक सफलता के साथ aligned होते हैं। यह सिर्फ मेरा मामला नहीं रहता

  • capital raising के बारे में

    • बहुत-से कामों में सचमुच capital की ज़रूरत होती है
    • लेकिन उसे इस तरह जुटाना चाहिए कि साँस लेने की गुंजाइश बनी रहे और अपने मूल्यों के अनुसार काम करने की आज़ादी भी
    • अपने मूल्यों और ईमानदारी से कभी समझौता मत कीजिए
    • cash flow और sustainability पर लगभग जुनून की हद तक ध्यान देना चाहिए, तभी सही तरीके से काम करने की स्वतंत्रता मिलती है

  • hackers और capital markets

    • hackers को capital markets से डरने की ज़रूरत नहीं है
    • मैं इस बात से सहमत नहीं हूँ कि “fundraising करिश्माई business टाइप लोगों का क्षेत्र है”
    • बल्कि मुझे लगता है कि विचारशील और ज़िम्मेदार hackers का capital संभालना दुनिया के लिए कहीं बेहतर है
    • क्योंकि ऐसे लोगों को leverage देना, Kool-Aid पी चुके साइको founders को देने से बेहतर है
    • मैं Phrack 71 के कई लेखकों का गहरा सम्मान करता हूँ, और मेरा मानना है कि वे गुस्से और लालच से बँधे बेआकृति shareholders के झुंड से कहीं बेहतर देखभाल करेंगे

  • वे चीज़ें जिनके लिए capital की ज़रूरत नहीं

    • जिन कामों में capital की ज़रूरत नहीं, उनके लिए funding मत उठाइए
    • जितना लंबे समय तक हो सके bootstrap कीजिए
    • यह मत भूलिए कि valuation एक vanity metric है
    • जैसा Moxie Marlinspike ने कहा था, हम सफलता को हमेशा संख्याओं में मापने की प्रवृत्ति रखते हैं
    • net worth को संख्या में लिखा जा सकता है, लेकिन आपने दूसरों की ज़िंदगी कितनी बेहतर बनाई, उसे संख्याओं में नहीं बाँधा जा सकता

  • दीर्घकालिक नज़रिया

    • अपने व्यक्तिगत लक्ष्यों के बारे में हमेशा लंबी अवधि में सोचिए
    • लोग एक साल में क्या कर सकते हैं, उसे बढ़ा-चढ़ाकर आँकते हैं, और दस साल में क्या कर सकते हैं, उसे कम आँकते हैं
    • यह सोचकर startup शुरू मत कीजिए कि 2~3 साल में इससे निकल जाएँगे
    • अगर इसे ठीक से करेंगे, तो 5~10 साल या उससे ज़्यादा के लिए बँध जाएँगे
    • शुरुआत तभी कीजिए जब आप जीवन के कम-से-कम एक दौर, जैसे अपने 20s या 30s, को इसके लिए देने को तैयार हों
    • सफल founders भी अक्सर कहते हैं: “कभी-कभी लगता है कि मैं अपने 20s बर्बाद कर रहा हूँ”
    • विडंबना यह है कि कंपनी चलाकर ही पता चलता है कि आप सच में क्या चाहते हैं, लेकिन एक बार शुरू कर दिया तो आसानी से निकल नहीं सकते
    • इस बात से हमेशा सावधान रहिए

  • value के बारे में

    • मुझे व्यक्तिगत रूप से “value creation” जैसी अभिव्यक्ति खास पसंद नहीं है
    • value वह है जिसे आप खुद परिभाषित करते हैं
    • TAM वाले काम कीजिए, लेकिन यह मत भूलिए कि कलात्मक काम भी मूल्यवान होता है। TAM monster ही सब कुछ नहीं है
    • जिन चीज़ों का आर्थिक मूल्य नहीं है लेकिन कलात्मक आनंद है, वे भी उतनी ही महत्वपूर्ण हैं
    • एक सुंदर polyglot file पैसे नहीं कमाती, लेकिन उसमें साफ़ आनंद होता है
    • AI art मुझे नापसंद होने की एक वजह यही है: उसका आर्थिक मूल्य हो सकता है, लेकिन कलात्मक रूप से वह अक्सर खोखली होती है
    • बेशक कुछ लोग generative tools का सचमुच रचनात्मक उपयोग भी करते हैं, लेकिन अभी वे अपवाद हैं

  • founders और investors

    • अगर investor “scalability” के नाम पर दबाव डाले, तो उसे नज़रअंदाज़ कीजिए
    • संरचना ऐसी बनाइए कि investor आपको या आपके co-founder को निकाल न सके
    • co-founders को investors से ज़्यादा एक-दूसरे पर भरोसा करना चाहिए
    • तुलना करें तो यह लगभग रक्त-संधि जैसा रिश्ता है
    • अगर कोई investor राजनीतिक चालें चलकर एक co-founder को दूसरे से अलग करने की कोशिश करे, तो तुरंत रिश्ता तोड़ दीजिए और उसकी बात मत सुनिए
    • जो investor कंपनी के सर्वोत्तम हित से ऊपर scalability को रखता है, वह शुरू से ही आपके साथ aligned नहीं है
    • अच्छे investors धैर्यवान होते हैं, long game खेलते हैं, और ऐसा दबाव नहीं डालते
    • धैर्य हो तो scalability बहुत बड़ी न होने पर भी एक बेहद सफल कंपनी बनाई जा सकती है

  • आम startup सलाह के बारे में

    • यहाँ मैं इससे ज़्यादा सामान्य सलाह नहीं दूँगा
    • Paul Graham के लेख पढ़िए
    • लेकिन यह बात याद रखिए: investor का नज़रिया आपका और आपके कर्मचारियों का नज़रिया नहीं है
    • जो कंपनी 24 महीनों में पाँच बार pivot करती है, वह काम करने के लिए अच्छी जगह नहीं होती
    • कर्मचारी थककर चले जाते हैं और investor “growth journey” का जश्न मनाते हैं
    • जब तक कि शुरुआत से ही सभी ने उस emotional rollercoaster के लिए सहमति न दी हो

  • hacker पहचान का भविष्य

  • यह कहा जाता है कि “hacker की पहचान गायब हो रही है”
  • VC-backed cybersecurity कंपनियाँ culture को खपाती जा रही हैं, और शब्दावली लगातार पतली और दूषित होती जा रही है
  • साथ ही computers अधिक सुरक्षित हो रहे हैं, Rust में rewrite किए जा रहे हैं, और capability-based pointers, memory tagging जैसी तकनीकें लाई जा रही हैं
  • तो क्या यही अंत है?
  • मुझे ऐसा नहीं लगता
  • जब तक किसी खास scene से परे hacker का ethos ज़िंदा है, वह पहचान खत्म नहीं होगी
  • अभी का समय ऐसा है मानो hackers अपनी-अपनी जगहों पर बिखरते जा रहे हों, एक तरह का crucible जैसा क्षण

सभी hackers के लिए

  • आप कौन हैं
  • कैसे इंसान बनना चाहते हैं
  • और कैसा निशान छोड़कर जाएँगे
  • बस यह कभी मत भूलिए

परिशिष्ट — hackers के लिए financial institution glossary (मज़ाक)

(गंभीर नहीं है। बस मज़ाक है)

  • IB (Investment Bank)
    M&A जैसी डील्स पर "सलाह" देकर भारी फीस कमाने वाली जगह।
    खरीदने और बेचने वालों को जोड़ते हैं, और डील गड़बड़ा जाए तो बचाव (CYA) का काम भी करते हैं।
  • PE (Private Equity)
    ढीले-ढाले तरीके से चल रही कंपनी खरीदकर मैनेजमेंट को हटाते हैं और उसे "पेशेवर" तरीके से चलाते हैं।
    नतीजा यह होता है कि शेयरधारकों के लिए ग्राहकों, कर्मचारियों और स्थानीय समुदाय—सभी के लिए चीजें कुल मिलाकर और बदतर हो जाती हैं।
  • HF (Hedge Fund)
    कीमतों में मौजूद अक्षमताएं ढूंढकर ट्रेड करने वाली जगह।
  • MM (Market Maker)
    मूल रूप से ऊपर जैसा ही काम करते हैं।
  • VC (Venture Capital)
    टोकन (cryptocurrency या stock) पर दांव लगाते हैं,
    और अजीब या शानदार आइडियाज पर बेट करते हैं जिनसे दूसरे फाइनेंस वाले "बदबू आती है" कहकर दूर रहते हैं।
  • PnD (Pump and Dump)
    कीमत चढ़ाकर फिर बेचकर निकल जाना।
  • TVL (Total Value Locked)
    किसी खास blockchain या smart contract system में इस समय लॉक किए गए पैसे की कुल राशि।
  • TPS (Transactions Per Second)
    प्रति सेकंड प्रोसेस की जा सकने वाली ट्रांजैक्शनों की संख्या।
    यह blockchain या database की scalability और usefulness दिखाने वाला एक मेट्रिक है, लेकिन hype और pump-and-dump के लिए सबसे ज़्यादा दुरुपयोग किया जाने वाला नंबर भी यही है।
  • TAM (Total Addressable ~~Memory~~ Market)
    किसी आइडिया के सैद्धांतिक रूप से कमा सकने वाले अधिकतम बाज़ार का आकार।
  • NFA (Not Financial Advice)
    यह वित्तीय सलाह नहीं है।

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