क्या "AI boom" "AI bubble" में बदल रहा है?

• Nvidia ने सर्वकालिक उच्च स्तर छूते हुए 4.4 ट्रिलियन डॉलर के market cap के साथ दुनिया की नंबर 1 कंपनी का स्थान हासिल किया, और AI boom की तुलना अतीत के dot-com bubble से की जा रही है
• Goldman Sachs ने विश्लेषण किया कि मौजूदा tech stock rally मजबूत प्रदर्शन पर आधारित है, इसलिए इसे bubble नहीं कहा जा सकता, लेकिन हाल में कुछ stocks में 1990 के दशक के अंत जैसी overheating के संकेत दिखे हैं
• Palantir की ऊंची valuation और Figma IPO में तेज उछाल dot-com युग की याद दिलाते हैं, और कई AI unicorn कंपनियां listing के इंतज़ार में हैं
• निवेशकों का उत्साह, IPO बाज़ार की सक्रियता, और आसान नीतियों जैसी bubble की 4 प्रमुख शर्तें बन रही हैं, लेकिन आज का AI बाज़ार कुछ Big Tech कंपनियों के केंद्रीकृत वर्चस्व पर आधारित है
• लंबी अवधि में Nvidia-Cisco तुलना की तरह, तेज़ी से बढ़ने वाली कंपनियों में भी बड़ी गिरावट संभव है; यह फिर याद दिलाता है कि बाज़ार अंततः कंपनियों के cash flow का ही मूल्यांकन करता है

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Nvidia और AI बाज़ार की वर्तमान स्थिति

• अगस्त 2025 में, Nvidia CEO Jensen Huang ने व्हाइट हाउस में डोनाल्ड ट्रंप से मुलाकात की, जिसके बाद अमेरिका में उत्पादन विस्तार की योजना और semiconductor tariffs से छूट की खबर सामने आई
  • इस घोषणा के तुरंत बाद Nvidia का शेयर सर्वकालिक उच्च स्तर पर पहुंच गया
  • 4.4 ट्रिलियन डॉलर के market cap के साथ यह Microsoft को पीछे छोड़कर दुनिया की नंबर 1 कंपनी बन गई
• इसे generative AI models की training के लिए ज़रूरी GPU की मांग में तेज़ उछाल के साथ जुड़ी AI तेजी का एक प्रतीकात्मक क्षण माना गया
• AI boom क्या dot-com bubble जैसी राह पर चल रहा है, इस पर वॉल स्ट्रीट में बहस तेज़ हो गई है

Goldman Sachs का विश्लेषण

• रिपोर्ट: “25 Years On; Lessons from the Bursting of the Technology Bubble”
• 2020~2025 के दौरान Nasdaq index दोगुना हुआ, और P/E ratio बढ़ा, लेकिन यह 2000 के 150x स्तर तक नहीं पहुंचा
• ‘Magnificent 7’ (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia, Tesla) के मजबूत प्रदर्शन के कारण bubble की संभावना कम मानी गई
• उदाहरण: 2022~2025 में Nvidia की revenue 5 गुना और tax के बाद profit 10 गुना बढ़ा
• हालांकि हाल में निवेशकों का FOMO और momentum-driven trading इतनी बढ़ी है कि वह पुराने dot-com दौर की याद दिलाती है

overheating के संकेत

• Palantir: हालिया earnings announcement के बाद इसका market cap पिछले 12 महीनों के profit का 600 गुना और revenue का 130 गुना था
• Figma IPO: issue price $33 → listing के पहले दिन closing price $115.50 (250% उछाल), बाद में $80 से नीचे गिरा, लेकिन अब भी 2 गुने से अधिक
• ऐसी सफलता की कहानियां unicorn AI कंपनियों के लिए listing का आकर्षण और बढ़ा रही हैं
  • IPO का इंतज़ार कर रहीं AI कंपनियां: OpenAI, Anthropic, Cohere, Databricks, SymphonyAI, Waymo, Scale AI, Perplexity आदि

bubble बनने की शर्तें और policy environment

• bubble बनने की 4 प्रमुख शर्तें:
  1. नई तकनीक को लेकर निवेशकों की ऊंची उम्मीदें
  2. IPO fees कमाने की चाह रखने वाले investment banks
  3. शुरुआती चरण में फंड जुटाना आसान होना
  4. सरकार और वित्तीय संस्थानों की आसान नीतियां
• ट्रंप प्रशासन का AI Action Plan regulation में ढील और state-level regulation को सीमित करने पर केंद्रित है
• फेड की संभावित interest rate cuts बाज़ार पर अतिरिक्त तेजी का दबाव डाल सकती हैं

AI बाज़ार की संरचना और लंबी अवधि का दृष्टिकोण

• मौजूदा AI economy Big Tech केंद्रित एक monopolistic structure है, जहां बड़े models बना और बनाए रख सकने वाली बड़ी कंपनियां नेतृत्व कर रही हैं
• startups के लिए market entry barrier ऊंचा है, इसलिए पुराने dot-com दौर की तरह व्यापक कॉर्पोरेट वृद्धि के बजाय कुछ बड़ी कंपनियों में मुनाफ़े का केंद्रीकरण हो सकता है
• antitrust policy इससे कुछ राहत दे सकती है, लेकिन political lobbying के कारण इसके कमजोर पड़ने का जोखिम है

Nvidia-Cisco तुलना और निवेश जोखिम

• 1998~99 में Cisco Systems internet infrastructure के लिए अनिवार्य उपकरणों की supplier थी, और इसका शेयर तेज़ी से उछला; लेकिन 2000 में यह 40% गिरा और एक साल के भीतर 80% टूट गया
• इस बात को देखते हुए कि Nvidia के GPU आज AI infrastructure के केंद्र में हैं, दोनों में समानता की ओर इशारा किया जा रहा है
• Benjamin Graham के प्रसिद्ध कथन की तरह, अल्पावधि में stock market एक ‘voting machine’ है, लेकिन लंबी अवधि में वह ‘weighing machine’ बन जाता है: “cash flow ही कंपनी का मूल्य तय करता है”
• तुलना सामने आने के बाद भी Nvidia का शेयर 150% और चढ़ा, यानी अल्पकालिक overheating और दीर्घकालिक जोखिम दोनों साथ मौजूद हैं

[carloscox]

Silicon Valley के भीतर अभी भी लगता है कि वे Google/NVIDIA को काफ़ी long-term नज़रिए से देख रहे हैं। मुझे नहीं लगता कि upper limit तक पहुंचने में अभी बहुत समय बाकी है।

[GN⁺]

Hacker News राय

• पूरी दुनिया में महामारी, यूक्रेन युद्ध, ऊंची ब्याज दरें, टैरिफ, और अब AI तक… हर बार यह भविष्यवाणी हुई कि शेयर बाज़ार ढह जाएगा

  • मुझे लगता है कि कभी न कभी कोई भविष्यवाणी सही निकलेगी, लेकिन कब और किस वजह से, यह कोई नहीं जानता
  • इसलिए मेरा मानना है कि diversified investment और समझदारी भरी तैयारी करना ठीक है, लेकिन हर नई संकट भविष्यवाणी से हिल जाना अच्छी रणनीति नहीं है
  • इसे ऐसे भी समझा जा सकता है कि asset holders ने सिस्टम पर पूरी पकड़ बना ली है, ताकि किसी भी हाल में उन्हें नुकसान न हो
    • उदाहरण के लिए, SV Bank मामले में जमाकर्ताओं की सुरक्षा के नियम बाद में बदलकर नुकसान की भरपाई की गई थी
  • महामारी के बाद से मैंने शेयर बाज़ार या बबल के बारे में भविष्यवाणी करना लगभग बंद कर दिया है
    • अभी ऐसा लगता है जैसे हम किसी भ्रम में जी रहे हैं, और जब यह सपना टूटेगा तो वह विनाशकारी होगा, लेकिन मैं उसे अपनी ज़िंदगी में देख पाऊँगा या नहीं, पता नहीं
  • पुराने उदाहरणों को देखें तो कुछ घटनाओं ने सचमुच बाज़ार में बड़ी गिरावट लाई, लेकिन Fed के हस्तक्षेप की वजह से लंबी मंदी टल गई
    • लेकिन अगर ऐसे हस्तक्षेप चलते रहे, तो diversified portfolio की वास्तविक रिटर्न धीरे-धीरे घटती जाती है
    • शायद इसी वजह से private equity housing खरीदने के बाद किराया बढ़ाने जैसे वैकल्पिक आय स्रोत ढूंढ रही है
  • यह अजीब है कि ब्याज दरें 1% से कम से बढ़कर 4.5% तक पहुँच गईं, फिर भी कंपनियों की valuation नहीं गिरी
    • inflation अभी भी ऊंची है, इसलिए ब्याज दरें घटाना आसान नहीं है, और कुछ कंपनियां अपनी performance के मुकाबले overvalued हैं
    • commercial real estate भी अभी overvalued लगता है, और ऐसी स्थिति में अब तक crash न होना ही किसी चमत्कार जैसा है
  • अमीर लोग अमीर ही हैं, और वह पैसा कहीं न कहीं निवेश होना ही है

• मेरा मानना है कि AI बाज़ार पहले से ही बबल की स्थिति में है

  • अगर मेरे पास कोई hedge fund होता, तो मैं उसे AI कंपनियों की short selling में लगाता

• AI मेरे लिए ज़रूरी चीज़ें ढूंढने, समझने और लागू करने में मदद कर रहा है

  • कुछ startup सफल होंगे, और बाकी बाज़ार से गायब हो जाएंगे
  • लेकिन .com बबल के समय Amazon के उदाहरण की तरह, विजेता को पहचान लेने पर भी अगर timing या price सही न हो, तो नुकसान हो सकता है
  • अगर ऐसे innovation के उदाहरण हों जो पहले वास्तव में संभव नहीं थे, तो मैं उनके बारे में सुनना चाहूंगा

• इस बार यह चिंता है कि बबल अपने आप खत्म न हो

  • कोरोना के बाद असमानता बढ़ी है, और ultra-rich मध्यम वर्ग की संपत्ति सोखकर उसे AI कंपनियों में निवेश कर रहे हैं
  • लक्ष्य शायद ऐसा ढांचा बनाना है जिसमें लोगों की जगह मशीनें लें और वेतन न देना पड़े
  • AI की performance पूरी तरह perfect न भी हो, तब भी कम competition की वजह से यह रुझान जारी रह सकता है
  • हाल में देखे गए एक डेटा के मुताबिक AI data center में निवेश GDP में consumer spending से आगे निकल गया है
    • आम तौर पर consumer spending GDP का 2/3 होती है, इसलिए यह रफ्तार टिकाऊ नहीं लगती
    • यह भी अनिश्चित है कि निवेश के मुकाबले रिटर्न वास्तव में कंपनियों तक पहुंचेगी या नहीं
  • अगर साज़िश वाले नज़रिए से देखें, तो 2008 की तरह राजनीतिक timing के साथ बबल फूटने की संभावना भी सोची जा सकती है

• एक मज़ाक जैसा वाक्य है: "पिछली 5 market crashes में से 9 की भविष्यवाणी की गई थी"

  • लेकिन अगर बाज़ार ने ज़्यादातर भविष्यवाणियों पर भरोसा कर लिया होता, तो वह crash हुआ ही नहीं होता

• चाहे AI सही साबित हो या बबल, उसका कुछ हिस्सा तो फुलाया हुआ होना ही है

  • लेकिन short-term overheating का मतलब यह नहीं कि तकनीक खुद गलत है या बदलाव की रफ्तार झूठी है
  • dot-com बबल ने web technology को बुरा नहीं बना दिया था
  • पिछली बबल में भी FAANG जैसी दिग्गज कंपनियां पैदा हुईं, और उन्होंने वादा की गई तकनीकों को वास्तविकता बनाया
    • इस बार भी बहुत से VC-funded startup बंद हो जाएंगे, लेकिन बड़ी कंपनियां इस तकनीक को अपने भीतर समेटकर इसे ऐसे तरीकों से आम बना देंगी जिनकी आज कल्पना भी नहीं है

• मुझे लगता है कि आज का AI overvalued है

  • इसकी वास्तविक उपयोगिता दावों के मुकाबले लगभग 20% है, और आखिरकार यह image और text generation तक ही सीमित है
  • हमारे पास पहले से ही इतनी image और text थी कि ज़िंदगी भर खपत करें तब भी बच जाए
  • code की असली कीमत इस बात में है कि उसे maintain करने वाले लोग होते हैं, और अगर वह हिस्सा गायब हो जाए तो उसकी value अस्थिर हो जाती है
  • यह खतरा है कि LLM द्वारा बना text इंसानी सोच की गूंज न रह जाए, बल्कि इंसानों का दिमाग LLM output की गूंज से भर जाए

• AI बबल की बात कम से कम 10 साल से चल रही है

  • अगर प्रगति की रफ्तार रुक जाए तो बबल फूट सकता है, लेकिन लगता है कि हर साल एक नया दौर शुरू हो जाता है
  • जब LLM अपने आप stock market चलाने लगेंगे, तब चिंता करनी चाहिए
    • इस पर मज़ाक भी होता है: "क्या ChatGPT को खबरों में आए 10 साल हो गए?"