NVIDIA और OpenAI‑Oracle का ‘फ्रेनमी (frenemy)’ संबंध

 (philippeoger.com)
2 पॉइंट द्वारा GN⁺ 2025-12-10 | 1 टिप्पणियां | WhatsApp पर शेयर करें
  • NVIDIA के FY2026 की तीसरी तिमाही के परिणाम में 62 अरब डॉलर का मजबूत राजस्व दिखा, लेकिन कैश फ्लो, इन्वेंटरी और अकाउंट्स रिसीवेबल में चिंताजनक संकेत दिखे
  • नेट प्रॉफिट 31.9 अरब डॉलर के मुकाबले ऑपरेटिंग कैश फ्लो 23.8 अरब डॉलर रहा, यानी 8 अरब डॉलर का अंतर; इन्वेंटरी 198 अरब डॉलर तक बढ़कर लगभग दोगुनी हो गई
  • OpenAI–Oracle–NVIDIA के बीच फंड के ‘सर्कुलर फाइनेंसिंग’ (राउंड-ट्रैपिंग/round-tripping) ढांचे को लेकर संदेह बढ़ा है, और Michael Burry ने इसे सार्वजनिक तौर पर चेताया
  • OpenAI Samsung और SK hynix से सीधे खरीद, Broadcom के साथ भागीदारी, तथा सिलिकॉन प्रतिभा की भर्ती जैसी कार्रवाइयों से NVIDIA पर निर्भरता कम करने के प्रयास में है
  • Oracle संभवतः Groq के अधिग्रहण के जरिये HBM सप्लाई संकट से बचाव और NVIDIA निर्भरता से दूरी खोज रहा है, जबकि AI हार्डवेयर मार्केट की प्रतिस्पर्धी तस्वीर तेजी से बदल रही है

NVIDIA के नतीजे: मजबूत प्रस्तुति के बीच छिपी चिंता

  • NVIDIA का डेटा सेंटर सेगमेंट कुल राजस्व का करीब 90% योगदान देता है और इसे AI युग का केंद्रीय खिलाड़ी बनाता है
    • राजस्व 62 अरब डॉलर, जो पिछली वर्ष की तुलना में 62% अधिक था
  • लेकिन कैश फ्लो, इन्वेंटरी और अकाउंट्स रिसीवेबल में तीन जोखिम संकेत स्पष्ट दिखे
    • नेट प्रॉफिट 31.9 अरब डॉलर बनाम ऑपरेटिंग कैश फ्लो 23.8 अरब डॉलर, यानी 8 अरब डॉलर का गैप
    • इन्वेंटरी 198 अरब डॉलर तक बढ़कर लगभग दोगुनी, यानी लगभग 120 दिन का स्टॉक
    • DSO (Days Sales Outstanding) 53 दिन पर पहुँच गया, जो ग्राहकों को लंबी क्रेडिट अवधि दिए जाने की संभावना दिखाता है
  • कंपनी Blackwell आर्किटेक्चर के लॉन्च से पहले बड़ी मात्रा में इन्वेंटरी जमा कर रही है

‘सर्कुलर फंडिंग’ विवाद

  • Michael Burry द्वारा उठाया गया ‘Circular Financing (राउंड-ट्राइपिंग)’ का शक बाजार का फोकस बन गया है
    • चरण 1: NVIDIA ने OpenAI में अरबों डॉलर के निवेश का वादा किया (कुल 100 अरब डॉलर रोडमैप का एक हिस्सा)
    • चरण 2: OpenAI ने Oracle के साथ 300 अरब डॉलर के Project Stargate क्लाउड डील पर हस्ताक्षर किए
    • चरण 3: उस डील को निभाने के लिए Oracle ने NVIDIA GB200 GPU के 40 अरब डॉलर का ऑर्डर दिया
  • यह ढांचा एक रेवेन्यू सर्कुलेशन जैसा दिख सकता है; अमेरिकी न्याय विभाग द्वारा जांच की रिपोर्टें भी सामने आईं
  • यदि NVIDIA का निवेश रुक जाता है, तो OpenAI और Oracle के बीच डील जारी रह पाएगी या नहीं, इस पर सवाल उठते हैं

OpenAI में NVIDIA निर्भरता घटाने की दिशा

  • OpenAI एक तरफ GPT-6 ट्रेनिंग के लिए 10GW इंफ्रास्ट्रक्चर बना रहा है और NVIDIA GPU का उपयोग कर रहा है, लेकिन साथ ही अपना हार्डवेयर इकोसिस्टम भी बना रहा है
  • Samsung और SK hynix से सीधे HBM वेफर खरीद, Broadcom के साथ सहयोग, तथा Google TPU टीम के पूर्व लीडर Richard Ho की भर्ती जैसे कदम स्वतंत्रता बढ़ा रहे हैं
  • लगभग 40 Apple से आए हार्डवेयर इंजीनियर भी टीम में शामिल हुए हैं
  • लगता है OpenAI अपने खुद के चिप (Edge TPU-जैसे) के ज़रिये inference कॉस्ट घटाने की दिशा में बढ़ रहा है
  • NVIDIA की 100 अरब डॉलर निवेश योजना अब तक फाइनलाइज़ नहीं हुई है, ऐसा रिपोर्ट किया गया है

Oracle और Groq अधिग्रहण की संभावना

  • Inference (इनफ़रेंस) कॉस्ट कम करना अब एक मुख्य मुद्दा बन गया है
  • Groq की SRAM-आधारित आर्किटेक्चर इसे HBM सप्लाई शॉर्टेज से लगभग अप्रभावित बताती है और यह दावा करती है कि यह NVIDIA से तेज़ और सस्ता inference प्रदर्शन दे सकती है
  • Oracle में NVIDIA GPU leasing margin लगभग 14% है, इसलिए अपना चिप लेकर मार्जिन सुधारने की ज़रूरत महसूस हो रही है
  • Groq का कंपनी वैल्यूएशन सितंबर 2025 में लगभग 6.9 अरब डॉलर था, यानी Oracle के लिए अधिग्रहण योग्य आकार
  • अधिग्रहण होने पर सप्लाई-चेन रिस्क में कमी और OpenAI सपोर्ट में मजबूती की अपेक्षा है
  • हालांकि, NVIDIA इसको कितनी हद तक स्वीकृति देगा या नहीं, वही ‘सर्कुलर फाइनेंसिंग’ के वास्तविक स्वरूप को समझने की कुंजी माना जा रहा है

निष्कर्ष और बाजार दृष्टिकोण

  • 2026 की ओर बढ़ते हुए NVIDIA–OpenAI–Oracle के रिश्ते में सहयोग और प्रतिस्पर्धा का मिश्रित टकराव दिख रहा है
  • HBM सप्लाई संकट, अपने चिप का विकास, और एक्सक्लूसिव डील जैसे अनिश्चित कारक बने हुए हैं
  • Michael Burry के बारे में बताया जा रहा है कि उसने इस पूरी संरचना पर शॉर्ट पोज़िशन ले रखी है
  • AI हार्डवेयर मार्केट में प्रतिस्पर्धा और रीस्ट्रक्चरिंग आने वाले कुछ क्वार्टरों में मुख्य फोकस पॉइंट बने रहेंगे
  • उधर Google ने अलग से 2026 के लिए Samsung के साथ मेमोरी वेफर सप्लाई डील भी साइन की है

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1 टिप्पणियां

 
GN⁺ 2025-12-10
Hacker News राय
  • Groq की SRAM-आधारित architecture को HBM जैसी supply chain bottleneck का सामना न करना पड़े, ऐसा हो सकता है
    लेकिन SRAM की capacity limit की वजह से आखिरकार DRAM, LPDDR, GDDR जैसी external memory से पूरक करना ही पड़ेगा
    Groq का शुद्ध SRAM approach चुनना दिलचस्प है, लेकिन अगर capital cost DRAM की तुलना में बहुत अधिक है, तो यह कोई सरल विकल्प नहीं होगा
    • SRAM की density improvement limit पहले से ही साफ दिख रही है, इसलिए आगे process advancement से बहुत बड़ा बदलाव आना मुश्किल है
      लंबी अवधि में DRAM और logic आगे बढ़ते रहेंगे, लेकिन SRAM के मौजूदा स्तर पर ठहर जाने की संभावना अधिक है
    • यह भ्रम होता है कि Groq और Grok क्या एक ही कंपनी हैं
  • ‘circular funding’ वाली आलोचना ठीक से समझ नहीं आती
    20 billion निवेश करके 20 billion वापस मिले तो मुनाफा वही रहता है
    Michael Burry की शंका AI growth की वास्तविक profitability पर है, circular structure पर नहीं
    • असली समस्या यह है कि stock price revenue growth rate के हिसाब से चलती है
      circular investment वास्तविक value के बिना सिर्फ revenue फुलाकर bubble बना सकती है
      उदाहरण के लिए PagerDuty जैसी कंपनी, जिसकी profitability ऊंची है लेकिन revenue growth कम है, उसे कम आंका जाता है, जबकि उलटे मामले में valuation अधिक हो जाता है
    • Burry की बात यह है कि Nvidia जिन कंपनियों में निवेश करता है, उन्हें पैसा देता है और उसी पैसे से अपने chip खरीदवाकर revenue को कृत्रिम रूप से बढ़ाता है
      क्योंकि निवेश रकम को cost के रूप में नहीं दिखाया जाता, ऊपर से देखने पर ऐसा लगता है कि बिना लागत के revenue बढ़ गया
    • वास्तव में एक तरफ 40 billion और दूसरी तरफ 300 billion का flow है, इसलिए इसे साधारण offset नहीं कहा जा सकता
      Nvidia ग्राहक कंपनियों की equity लेता है और कहने जैसा है, “अगर नकद नहीं है तो हमारे chip खरीदने के बदले equity से भुगतान करो”
      यह पुराने Bitcoin mining rig घोटालों जैसा है, जहां मशीनें बेचने के बजाय खुद चलाने जैसी संरचना बन जाती है
    • दूसरे उद्योगों में भी ऐसे उदाहरण हैं
      जैसे sports team अपने साझेदार vendors को काम देती हैं और साथ ही advertising या suite room खरीदने को कहती हैं, जिससे वास्तविक मुनाफा लगभग नहीं बचता
    • सिर्फ 20 billion निवेश करके 20 billion वापस पाना समस्या नहीं है
      लेकिन ऐसी संरचना Nvidia की valuation को जरूरत से ज्यादा फुला सकती है
      dot-com bubble के समय Cisco ने भी कुछ ऐसा किया था, और अगर OpenAI टूटता है तो वही जोखिम यहां भी है
      आखिरकार यह high-risk bet है
  • लेखन शैली अजीब है
    हर पैराग्राफ में पहला शब्द bold, “It’s not just X; it’s Y” जैसे meme, “My personal read?” जैसी अभिव्यक्तियां
    इसमें AI द्वारा लिखे जाने जैसे संकेत हैं, फिर भी typo और अटपटे वाक्य बहुत हैं
    निष्कर्ष सही हो सकता है, लेकिन तर्क की प्रगति सुसंगत नहीं है
    फिर भी Gemini जैसे AI tools के इस्तेमाल को ईमानदारी से बताना अच्छा लगा
    कुल मिलाकर: D+
    • कुछ वाक्य साफ-सुथरे हैं, लेकिन “they are squeezing each other balls” जैसे वाक्य बिल्कुल भी LLM के लिखे हुए नहीं लगते
      शायद केवल कुछ हिस्से LLM से polish किए गए हैं
    • लेख की logic पर सवाल न उठाकर सिर्फ style पर हमला करना अपने आप में विडंबना है
    • दूसरी पोस्ट(Why Google’s TPU could beat Nvidia’s GPU in the long run) में भी 2026 को मानो पहले ही बीत चुका समय लिख दिया गया है, इसलिए यह AI error हो सकता है
    • यह सवाल है कि ऐसी आलोचना पोस्ट करने के लिए throwaway account की जरूरत क्यों पड़ी
    • यह किसी नए तरह का ad-hominem नहीं बल्कि ad-AI हमला लगता है
  • लेख का financial analysis बिल्कुल समझ से परे है
    Net Income और Operating Cash Flow अलग चीजें हैं, इसलिए उनमें फर्क होना स्वाभाविक है
    Nvidia का DSO भी पिछले 5 साल में 41 से 57 के बीच रहा है, इसमें कुछ असामान्य नहीं
    • हाल में HN पर ऐसी पोस्टें अक्सर दिखती हैं जो ऐसे बुनियादी concepts को गड़बड़ा देती हैं
      खासकर developers द्वारा accounting knowledge को गलत समझने के मामले ज्यादा दिखते हैं
      accounting और finance बेहद विशेषज्ञता वाले और जटिल क्षेत्र हैं, इसलिए विनम्रता जरूरी है
      पहले एक data scientist ने Samsung की revenue को won में देखकर उसे “दुनिया की सबसे बड़ी कंपनी” समझ लिया था
  • DRAM और logic fab दोनों full capacity पर चल रहे हैं, इसलिए SRAM से replacement करने पर भी supply chain problem हल नहीं होगी
    SRAM, DRAM की तुलना में 6 गुना से अधिक silicon area लेता है
    Groq का valuation कम आंका गया हो सकता है, लेकिन उसका कारण supply chain नहीं है
    • Groq एक unlisted private company है, इसलिए इसकी वास्तविक valuation जानना कठिन है
  • वास्तविकता यह है कि operating cost मुनाफे से कहीं ज्यादा है, और भविष्य के cash flow से भी इसकी भरपाई करना मुश्किल है
    हालांकि tech industry की प्रकृति ऐसी है कि अगर कोई innovative breakthrough आ जाए तो कहानी बदल सकती है
    तथ्यों पर आधारित जवाब का हमेशा स्वागत है
  • मुझे लगता है ‘circular structure’ वाली आलोचना बढ़ा-चढ़ाकर की गई है
    अगर एक baker और butcher आपस में व्यापार करके वास्तविक value का आदान-प्रदान करते हैं, तो दोनों लाभ कमाते हैं
    अगर यह कृत्रिम loan cycle नहीं है, तो इसमें समस्या नहीं है
    Oracle भी Nvidia से वास्तविक product delivery की अपेक्षा करेगा, इसलिए यह वास्तविक लेनदेन है
    • लेकिन यह उदाहरण गलत है
      असल में स्थिति यह है कि baker butcher को पैसा दे और वह उसी पैसे से उसकी bread खरीदे
      butcher उस पैसे के बिना bread खरीद ही नहीं सकता
    • अगर baker butcher को loan दे, और उसी पैसे से अपनी bread खरीदवाए,
      तो baker को लाभ तभी होगा जब butcher के पास repayment capacity हो
      Nvidia को भी अभी OpenAI से वास्तविक value नहीं मिली है
      चरम उदाहरण के तौर पर, अगर Nvidia मुझे 100 billion dollar दे और उससे GPU खरीदवाए,
      तो revenue और investment asset दोनों बन जाएंगे, लेकिन वास्तविक value exchange नहीं होगा
  • इस तरह का ‘circular investment’ एक तरह के bartering जैसा है
    आखिरकार फावड़ा बेचने वाला (Nvidia) खुद सोने की खान के कारोबार में उतरने की स्थिति तक पहुंच गया है
    हो सकता है किसी दिन Nvidia chip बेचना छोड़कर उन्हें खुद इस्तेमाल करने लगे
  • अफसोस है कि बहुत से लोग Ben Thompson की Stratechery नहीं पढ़ते
  • OpenAI की financial structure समझाने में Nano Banana का उदाहरण देना सचमुच बहुत चतुर व्यंग्य था