- बेहद गोपनीय मानी जाने वाली Jane Street ने बॉन्ड जारी करने की प्रक्रिया में कुछ वित्तीय और परिचालन जानकारी सार्वजनिक की, जिससे कंपनी के market share, profitability और risk management का पैमाना सामने आया
- 2023 में Jane Street ने उत्तर अमेरिकी equity trading का 10.4%, अमेरिकी ETF trading का 14%, यूरोपीय ETF trading का 20% हिस्सा संभाला, और fixed-income ETF primary market activity में 41% योगदान दिया
- net trading revenue 2023 में $10.5bn और 2024 की पहली तिमाही में $4.4bn तक पहुंचा, जबकि कुल revenue $21.9bn रहा, जो पिछले वर्ष की तुलना में 34% अधिक था
- कुल assets 34% बढ़कर $140.2bn हो गए, और पूंजी का लगभग 80% कर्मचारियों की equity से आता है; 2024 की पहली तिमाही के बाद member equity $24bn से अधिक हो गई
- ऊंचा compensation, कम attrition, centralized risk book, options hedging और 15% liquidity buffer इसकी growth का आधार हैं, लेकिन अपने risk controls तेज volatility में revenue opportunities को सीमित कर सकते हैं
बॉन्ड प्रॉस्पेक्टस ने Jane Street का पैमाना उजागर किया
- Jane Street, Millennium और अपने दो पूर्व कर्मचारियों के खिलाफ मुकदमे में दिखे अनुसार, trade secrets के लीक को लेकर संवेदनशील कंपनी है
- हाल के वर्षों में capital raising में debt जोड़ने के साथ, lenders जिस स्तर की disclosure की उम्मीद करते हैं, उसकी जरूरत पड़ी
- सबसे हालिया bond sale prospectus के जरिए market activity, financials, capital, compensation और risk management के कुछ पहलू सामने आए
- पूरा दस्तावेज सार्वजनिक नहीं किया गया, और यह स्पष्टीकरण जोड़ा गया कि दस्तावेजों के छोटे-छोटे अंतर से leak करने वाले की पहचान हो सकती है, इसलिए watermark और metadata की जांच कर उन्हें हटाया गया
equities, ETF और options से बढ़ा बाजार में footprint
- Jane Street का अनुमान है कि 2023 में उत्तर अमेरिकी equity trading में उसका हिस्सा 10.4% था
- यह 2022 के 7.6% से बढ़ा
- Citadel Securities कहता है कि वह अमेरिकी equity market trading volume का 23% संभालता है
- वैश्विक स्तर पर माना जाता है कि 20 से अधिक देशों में उसकी हिस्सेदारी कुल trading के 2% से अधिक है
- 2023 में options notional trading value $32tn थी, जो Options Clearing Corporation के कुल contract trading volume का लगभग 7.6% है
- ETF market making में इसकी मौजूदगी और भी बड़ी है
- 2023 में औसत मासिक ETF trading volume $527bn था
- अमेरिकी ETF trading volume का लगभग 14% और यूरोपीय ETF trading volume का 20% हिस्सा इसका था
- वार्षिक आधार पर यह $6.3tn है, जो 2023 में London Stock Exchange के कुल trading volume का लगभग 5 गुना है
- ETF shares के creation और redemption को सक्षम करने वाले विशेषज्ञ market maker authorized participant के रूप में भी यह महत्वपूर्ण हो गया है
- अमेरिकी listed ETF primary market activity का 24%
- international equity ETF का 28%
- अमेरिकी equity ETF का 12% हिस्सा इसका था
fixed-income ETF से bond trading तक विस्तार
- Jane Street fixed-income ETF primary market activity का 41% संभालता है
- fixed-income ETF market making का अनुभव bond inventory बढ़ाने और underlying bond market में liquidity देने तक फैला
- 2023 में वैश्विक portfolio trading volume लगभग $179bn था
- सामान्य basket size $10mn~$1,000mn है
- सामान्य constituents की संख्या 10~1,000 होती है
- TradeWeb, Bloomberg, MarketAxess जैसे electronic platforms के साथ मिलकर portfolio trading products विकसित और बेहतर किए गए
- bond trading का electronic होना Jane Street के business के लिए अनुकूल trend है
- अमेरिकी investment-grade bonds में electronic trading की हिस्सेदारी 2021 के 34% से बढ़कर 2023 में 42% हुई
- अमेरिकी high-yield bonds में electronic trading की हिस्सेदारी 2021 के 25% से बढ़कर 2023 में 31% हुई
- कुछ लोगों का मानना है कि Jane Street जैसे AP systemically important हो गए हैं
profitability और प्रति व्यक्ति productivity
- 2023 में net trading revenue $10.5bn था, और 2024 की पहली तिमाही में net trading revenue $4.4bn रहा
- margin 70% से ऊपर रहा, और net trading revenue लगातार 4 वर्षों तक $10bn से अधिक रहा
- 2023 में कुल revenue $21.9bn था, जो पिछले वर्ष की तुलना में 34% बढ़कर रिकॉर्ड स्तर पर पहुंचा
- यह बड़े global investment banks की equities, bonds, currencies और commodities trading revenue की कुल राशि के सातवें हिस्से के बराबर है
- Goldman Sachs ने 2023 में market making net revenue $15.8bn कमाया, लेकिन उसके पास कहीं बड़ा balance sheet और workforce है
- 2023 के अंत में Jane Street के कर्मचारियों की संख्या 2,631 थी
- प्रति कर्मचारी औसत net revenue लगभग $4mn था
- adjusted EBITDA के आधार पर प्रति कर्मचारी $2.83mn
- वास्तविक 482 traders के आधार पर प्रति trader लगभग $22mn
- Goldman Sachs में कुल आधार पर 2023 में प्रति कर्मचारी औसत revenue $213,000 था
- revenue किसी एक खास trade पर निर्भर न रहकर diversified है
- Asia ने 2023 के net revenue का 14% दिया, जो 2022 के 12% से अधिक था
- bonds, commodities और options ने 2023 revenue का 45%, जबकि equities और अन्य ने 55% हिस्सा दिया
- 2022 में ये क्रमशः 57% और 43% थे, जिसे equity wholesale business की growth का असर माना जाता है
balance sheet और capital structure
- कुल assets 34% बढ़कर $140.2bn तक पहुंच गए
- यह आंकड़ा उस pure high-frequency trading firm से अलग स्वभाव दिखाता है जो risk holding से लंबे समय तक बचना चाहती है
- कुल assets का पैमाना Virtu से लगभग 14 गुना है
- Jane Street speed और technology पर जोर देने वाली quant प्रकृति की कंपनी है, लेकिन Citadel Securities जैसी अक्सर तुलना की जाने वाली कंपनियों की तुलना में इसे अधिक people-driven माना जाता है
- कंपनी की पूंजी का लगभग 80% कर्मचारियों की equity से आता है
- 2023 के अंत में employee equity बढ़कर $21.3bn हो गई
- पिछले 4 वर्षों में retained earnings ने इस वृद्धि में योगदान दिया
- हाल के वर्षों में कुछ long-term borrowing भी जोड़ी गई
- मजबूत पहली तिमाही के प्रदर्शन के बाद member equity बढ़कर $24bn से अधिक हो गई
compensation, attrition और operating structure
- 2023 में disclosed compensation और benefits की कुल राशि $2.4bn थी
- प्रति कर्मचारी औसत $900,000 से अधिक था
- पिछले 2 वर्षों में attrition rate सिर्फ 6% रहा
- Jane Street कम attrition को अपनी अत्यधिक collaborative culture, intellectual curiosity, कम hierarchy, long-term orientation, और talent hiring व retention की सफलता से जोड़ता है
- full-time और good standing वाले equity unit holders 40 हैं, और उनका औसत tenure 16 वर्ष है
- कंपनी में बचे एकमात्र founder Rob Granieri हैं
- insiders का मानना है कि कंपनी functional रूप से लगभग 30~40 senior executives द्वारा चलाई जाती है
- Jane Street के अपने विवरण के अनुसार, संगठन कई management और risk committees से बनी functional structure पर आधारित है
- हर committee firmwide strategy और risk management संभालती है
- हर trading desk और business unit को equity unit holder चलाता है
- वे daily operations में सक्रिय रूप से शामिल होते हैं और long-term success के लिए prudent risk management में उनका हित होता है
risk management और defensive operation
- Rob Granieri ने पहले कहा था, “मैं हर दिन अब भी यह सोचकर काम पर आता हूं कि हमें survival के लिए लड़ना है”
- Jane Street 14 लोगों द्वारा monitor की जाने वाली centralized risk book चलाता है
- कई trading desks और पूरी कंपनी के tail risks तथा individual exposures को manage करने के लिए options का सक्रिय रूप से उपयोग करता है
- catastrophic events की तैयारी में out-of-the-money puts खरीदे जाते हैं
- इसका उद्देश्य सिर्फ बड़े price dislocation में positions की रक्षा करना नहीं है
- मकसद यह भी है कि सामान्य से ज्यादा बड़े पैमाने पर trade करने के लिए liquidity और risk capacity हासिल की जाए, ताकि clients और market को liquidity दी जा सके
- कुछ वर्ष पहले Jane Street ने बताया था कि वह गंभीर market downturn की तैयारी के लिए out-of-the-money puts पर सालाना लगभग $50mn~$75mn खर्च करता है
- 2023 में “other expenses” $359.3mn थे, और income statement में यह स्पष्ट नहीं दिखाया गया कि वह खर्च कहां दर्ज हुआ
- अलग liquidity buffer भी बनाए रखा जाता है
- trading capital का लगभग 15%
- इसे main trading और daily leverage देने वाली prime brokerage के बाहर रखा जाता है
- 2023 में औसतन $4.1bn
- holding company level पर cash, money market funds, Treasury bills और reverse repo के रूप में रखा जाता है
- compensation को individual P&L या desk revenue के बजाय पूरी कंपनी में योगदान के आधार पर देने की कोशिश की जाती है
- risk management और non-trading functions में योगदान को महत्वपूर्ण रूप से शामिल किया जाता है
- risk management अपने आप में भी risk factor है
- trading desks से जाने वाले messages पर pre-set risk controls लागू किए जाते हैं
- ये controls latency जोड़ते हैं और तेज market volatility में revenue opportunities को सीमित कर सकते हैं
- अगर कोई strategy pre-set risk limits का उल्लंघन करने के कारण temporarily suspended हो जाए, तो उसे जल्दी फिर से शुरू करने पर भी potential upside घट सकता है
growth plans और competition landscape
- Jane Street के OCaml केंद्रित लोग कहते हैं कि कंपनी बड़े long-term strategic plans के बजाय हर साल iterate और evolve करने का तरीका अपनाती है
- कंपनी सार्वजनिक रूप से plans पर चर्चा करना पसंद नहीं करती
- bond prospectus में future initiatives अपेक्षाकृत अस्पष्ट हैं
- समग्र speed improvement
- equity wholesale business का विस्तार
- options wholesale में प्रवेश
- fixed-income trading का और विस्तार
- Wall Street पर चेतावनी जुड़ी है कि कभी बेहद दबदबे वाली दिखने वाली कई कंपनियां असफल हुई हैं
- बताया जाता है कि Goldman Sachs जैसी कंपनियां Jane Street पर अंकुश लगाने में खास दिलचस्पी रखती हैं
1 टिप्पणियां
Hacker News की राय
Jane Street को अक्सर employee branding का बेहतरीन मॉडल बताया जाता है
यह विज्ञापन और sponsorships को अच्छी तरह place करती है; उदाहरण के लिए https://www.youtube.com/user/standupmaths जैसी जगहों पर
यह काफ़ी अच्छी quality का podcast Signals and Threads(https://signalsandthreads.com/) भी बनाती है, और हर महीने puzzles(https://www.janestreet.com/puzzles/current-puzzle/) भी लगातार जारी करती है
मुझे लगता था कि branding में इस स्तर का निवेश सिर्फ़ बहुत बड़े scale पर ही समझ आता है, इसलिए यह थोड़ा हैरान करने वाला है कि कंपनी में सिर्फ़ लगभग 2,500 कर्मचारी हैं
जब वहाँ करीब 300 कर्मचारी थे, मैंने internship की थी, और तब भी वे पहले से ही एक मजबूत employer brand को सक्रिय रूप से विकसित कर रहे थे; लगता है पिछले 10 सालों में यह सचमुच बहुत अच्छा चला
कुल मिलाकर उस समय के scale के हिसाब से वे बहुत-सी ऐसी चीज़ें करना चाहते थे जो “रूढ़िगत तौर पर” तर्कसंगत नहीं लगती थीं, और मेरा impression था कि वही चीज़ें नतीजे लेकर आईं
उदाहरण के लिए internship program कंपनी के size की तुलना में काफ़ी बड़ा था—शायद करीब 50 लोग—और उसमें events, talks, classes, group projects जैसी वैसी structure थी जिसकी उम्मीद आम तौर पर बड़ी tech companies से की जाती है
उन्होंने अपने internally built tools भी बहुत बनाए, जैसे अपना build system Jenga, बाद में Dune, और अपना code review system
ज़्यादातर लोग इसे wasteful NIH मानेंगे, लेकिन मुझे यकीन है कि कुल मिलाकर यह net positive था
मुझे लगता है कि वे सिर्फ़ absolute productivity में ही नहीं, बल्कि प्रति engineer productivity में भी इसलिए बेहतर थे क्योंकि उन्होंने इतनी चीज़ें खुद बनाईं—इसके बावजूद नहीं
hiring efforts पर भी शायद यही principle लागू हुआ होगा
internship से मेरी सबसे बड़ी सीख यह थी कि software industry की कई conventional wisdoms न तो ज़रूरी हैं और न ही हमेशा सच
Jane Street की code review approach पर एक दिलचस्प talk भी है: https://www.janestreet.com/tech-talks/janestreet-code-review...
उस समय भी वे OCaml जैसी exotic technology इस्तेमाल कर रहे थे, जो अपने आप में एक तरह की marketing थी और hiring में मदद करती थी
नैतिक झिझक अलग बात है, लेकिन काम करने के लिए यह वाकई दिलचस्प जगह लगती है
मैंने ऐसी fringe technologies इस्तेमाल करने की strategy का भी ज़िक्र किया था जो कुछ strong developers को पसंद आती हैं—जैसे OCaml, Lisp, Rust, Erlang
जब मैंने पहली बार Jane Street के बारे में सुना, तो ऐसा लगा जैसे Yaron Minsky MIT जैसी जगहों पर खुद जाकर बहुत कम लोगों को carefully recruit करने वाली company चला रहे हों
बाद में यह blog भी था: https://blog.janestreet.com/author/yminsky/
जो एकमात्र negative बात याद आती है, वह यह है कि कुख्यात FTX और Alameda Research में ज़िम्मेदार पदों पर Jane Street के पूर्व लोग थे
पता नहीं वे लोग college के समय से ही अत्यधिक antisocial और narcissistic सोच में डूबे थे, या internships और work experience ने असर डाला
London office के बारे में एक छोटी-सी trivia है कि cafeteria के ऊपर लगे lit sign Food Bar में d बंद है, इसलिए वह “Foo Bar” जैसा दिखता है
मैं quantitative finance में काम करता हूँ, और कई सालों से workplace पर OCaml इस्तेमाल करना चाहता था
लेकिन अगर कंपनी के पास Jane Street जैसी अच्छी तरह विकसित proprietary codebase और internal tools न हों, तो मुझे लगता है कि ecosystem इतना पर्याप्त नहीं है कि quant development में व्यापक रूप से स्वीकार की गई दूसरी languages जितना productive बना सके
यह अफ़सोस की बात है, और आख़िरी बार देखे हुए भी कुछ समय हो गया है
अगर आप OCaml algorithm development ace भी बन गए, तो job switch करके कहाँ जाएँगे?
जानना चाहूँगा कि क्या आपने F# इस्तेमाल किया है
हम इसे इस्तेमाल करते हैं और इससे बहुत संतुष्ट हैं
क्या C++ सीखना ज़रूरी है?
यह हैरान करने वाली बात है कि 2023 के अंत तक Jane Street में 2,631 कर्मचारी थे, कंपनी की capital का करीब 80% employee equity से आता है, और वह रकम 2023 के अंत तक बढ़कर 21.3 अरब डॉलर हो गई थी
सोच रहा हूँ क्या यहाँ भी Pareto distribution लागू होती है
जैसे employees का 1%, यानी 26 लोग, wealth का आधा—10 अरब डॉलर—रखते हों, ऐसा देखना चाहूँगा
असली पैसा top पर है, और bond prospectus के अनुसार Jane Street में “full-time और good standing में equity unit holders” 40 लोग हैं, जिनका average tenure 16 साल है
उनमें कम से कम कुछ billionaires तो होंगे, भले ही Jane Street के लोग rich lists में न दिखते हों
यह दूसरी partnerships जैसा लगता है
ऊपर के कुछ लोग equity देते हैं और profit share लेते हैं, और उनके नीचे हजारों लोग salary लेते हैं
FT comments section की एक प्रभावशाली line है
महंगी cars को hobby के तौर पर चलाकर crash करने वाले एक दोस्त ने एक बार याद दिलाया था कि course design, यानी research, और brakes, यानी risk management, successful race की ज़रूरी शर्तें हैं
यह भी याद दिलाता है कि जब companies इसे भूलती हैं तो disaster होता है, जैसे Boeing
Jane Street ने OCaml के सपने को जिंदा रखा है, यह अच्छा लगता है, लेकिन मुझे लगता है कि किसी भी कंपनी के पास खासकर automation क्षेत्र में इतना प्रभाव नहीं होना चाहिए
शायद इसका अंत अच्छा नहीं होगा
दूसरी ओर, मैं सच में जानना चाहता/चाहती हूँ कि उनकी बढ़त आखिर क्या है
यह OCaml से बढ़कर होगा, फिर भी शायद कौन जाने
लेख से तो लगता है कि वे ETF जैसे products की market making से बहुत कमाते हैं
वह बेहद competitive market है, और price के लिहाज से अनिवार्य रूप से race to the bottom है
ज्यादातर कंपनियां OCaml या Haskell developers को hire नहीं करना चाहतीं
उन्हें डर होता है कि वे बहुत महंगे होंगे, और साफ-सुथरी सोच की जरूरत होती है, इसलिए वे निचले स्तर के developers नहीं रख सकतीं
अगर आप बेहतरीन लोगों को hire करने और उसी हिसाब से pay करने को तैयार हैं, तो यह अब समस्या नहीं रहती
Jane Street से जुड़ी OCaml की बातें जब भी आती थीं, मुझे लगता था कि अब तक उनके कर्मचारी लगभग 30~40 लोग होंगे
लेकिन 2,613 लोग हैं
अगर bonus, salary, buy, sell, vendor payments, building maintenance आदि की बुनियादी इकाई OCaml code की lines नहीं है, तो मुझे लगता कि कम से कम करीब 1,000 लोग तो होंगे
अगर मुझे सही याद है, तो Jane Street क्या OCaml की अब तक की सबसे प्रमुख success story नहीं है?
क्या यहां Blub paradox काम कर रहा है?
कई लोगों ने WhatsApp की छोटी team की सफलता का श्रेय Erlang और FreeBSD वाले tech stack को दिया
असल में उन्होंने सच में बहुत smart लोगों को hire किया था, और संभव है कि उन्हीं लोगों ने Erlang चुना हो, शायद eJabberd की वजह से
लेकिन वे कोई दूसरी language इस्तेमाल करते तो भी शायद उतने ही सफल होते
यह सच है कि Jane Street OCaml इस्तेमाल करती है और उसके पास रुकने की कोई वजह नहीं है, लेकिन इस बात की भी पूरी संभावना है कि वे किसी दूसरी language से भी सफल होते
शुरुआत में उन्होंने OCaml क्यों चुना, इसका पूरा context नहीं पता, इसलिए判断 करना मुश्किल है
Jane Street ने OCaml ecosystem में बहुत योगदान दिया है, और उनके बिना OCaml आज जैसा है वैसा नहीं होता
उस paradox का मतलब है कि N स्तर की expressiveness वाली language के आदी developers N+ स्तर की language को बेहतर नहीं पहचान पाते, और केवल N- स्तर की language को कमतर पहचानते हैं
immutability और functional programming समझदारी भरे विकल्प हैं, बस mainstream नहीं हैं
आजकल कम लोकप्रिय language के साथ financial business शुरू करना या चलाना, सचमुच, कम लोकप्रिय है
कल Reddit के /r/ExperiencedDevs पर एक post था: “आजकल कौन-सी कंपनियां best engineers वाली मानी जाती हैं? Resume में उस company का नाम हो तो किन्हें automatically exceptional मान लिया जाए?”
जवाबों में से एक Jane St. था, और लगता है वे बेहतरीन engineers तैयार करते हैं
https://archive.ph/d0hvk