SpaceX बॉन्ड, इश्यू प्राइस से 10% नीचे गिरकर junk bond स्तर के करीब

 (ft.com)
1 पॉइंट द्वारा GN⁺ 4 시간 전 | 1 टिप्पणियां | WhatsApp पर शेयर करें
  • SpaceX द्वारा जारी 2056 में मैच्योर होने वाले बॉन्ड का credit spread, इश्यू के समय अमेरिकी Treasury की तुलना में 175bp से बढ़कर 231bp हो गया, जिससे बाजार का आकलन investment grade से अधिक junk bond जोखिम के करीब पहुंच गया
  • लंबी अवधि के अमेरिकी Treasury prices में गिरावट का भी असर पड़ा, लेकिन बॉन्ड वैल्यू में गिरावट का दो-तिहाई से अधिक हिस्सा SpaceX के अपने risk premium बढ़ने से आया
  • 100 मिलियन डॉलर का आवंटन पाने वाले निवेशक का मूल्यांकन एक महीने से भी कम समय में घटकर 90.7 मिलियन डॉलर रह गया, और जून के अंत में index में शामिल होने के बाद इसने अमेरिकी डॉलर BBB benchmark bonds में सबसे खराब प्रदर्शन दर्ज किया
  • बाजार SpaceX और Oracle बॉन्ड्स को लगभग समान स्तर पर प्राइस कर रहा है, और maturity के हिसाब से spread औसत BB-rated bonds जैसे स्तर के करीब पहुंच रहा है
  • यदि SpaceX डिफॉल्ट में नहीं जाता, तो बढ़ी हुई yield लंबी अवधि तक होल्ड करने वालों की भविष्य की रिटर्न बढ़ाती है, लेकिन आगे प्रमुख external funding source माने जा रहे corporate bond market की बढ़ी लागत कंपनी और शेयरधारकों पर बोझ डालती है

IPO के बाद शेयर और बॉन्ड का विपरीत प्रदर्शन

  • IPO के बाद दर्ज अपने उच्चतम मूल्य से SpaceX का शेयर 38% गिर गया
  • शुरुआती शेयर आवंटन पाने वाले निवेशक अभी भी लगभग 0.8% का unrealized gain बनाए हुए हैं
  • बॉन्ड निवेशकों का नुकसान शुरुआती शेयर आवंटन पाने वाले निवेशकों की तुलना में काफी अधिक रहा

25 बिलियन डॉलर corporate bonds की इश्यू शर्तें

  • hyperscalers की बड़े पैमाने पर बॉन्ड इश्यू की लहर के बीच SpaceX ने अलग-अलग maturities में कुल 25 बिलियन डॉलर के benchmark bonds जारी किए
  • 2056 maturity वाले बॉन्ड की pricing समान maturity वाले अमेरिकी Treasury से 175bp अधिक yield पर तय की गई
    • शुरुआती price talk (IPT) 200bp था, लेकिन orders बढ़ने पर अंतिम spread घटा दिया गया
    • ऊंची शुरुआती yield दिखाकर निवेशक जुटाने और बाद में इश्यू शर्तें कड़ी करने का तरीका corporate bond issuance में आम है
  • इश्यू के तुरंत बाद कुछ ही दिनों में बॉन्ड ट्रेडिंग अस्थिर रही और बाद में गिरावट और बढ़ गई

2056 maturity बॉन्ड की loss structure

  • इश्यू के समय 100 मिलियन डॉलर का आवंटन मिला होता, तो एक महीने से पहले ही उसका मूल्य घटकर 90.7 मिलियन डॉलर रह जाता
  • लंबी अवधि के अमेरिकी Treasury prices में गिरावट ने भी SpaceX बॉन्ड की कीमत नीचे खींची, लेकिन बड़ा कारण credit spread का बढ़ना था
    • credit spread वह अतिरिक्त yield है जो principal और interest वापस न मिलने जैसे जोखिमों की भरपाई के लिए Treasury से ऊपर मिलती है
    • SpaceX 2056 बॉन्ड का spread 175bp से 231bp तक, यानी 56bp बढ़ा
    • कुल mark-to-market नुकसान में spread widening का हिस्सा दो-तिहाई से ज्यादा था

BBB-rated bonds में सबसे खराब प्रदर्शन

  • जून के अंत में SpaceX बॉन्ड के ICE BofA index में शामिल होने के बाद 9 trading days के दौरान हुए spread widening की तुलना करें, तो 2056 maturity बॉन्ड अमेरिकी डॉलर BBB benchmark bonds में सबसे खराब रहा
  • ICE BofA US Dollar BBB Corporate Index में कुल 5,543 bonds शामिल हैं
    • इनमें से 1 बिलियन डॉलर या उससे अधिक face value वाले bonds की संख्या 1,450 है
  • Oracle बॉन्ड भी SpaceX की तरह तेज कमजोरी दिखा रहे हैं

Oracle के साथ junk bond स्तर पर मूल्यांकन

  • पूरे BBB-rated अमेरिकी डॉलर corporate bond बाजार के pricing की तुलना में SpaceX और Oracle बॉन्ड धीरे-धीरे मिलते-जुलते spread स्तरों पर ट्रेड हो रहे हैं
  • maturity के अनुसार BB-rated अमेरिकी डॉलर corporate bonds के औसत spread को साथ रखकर देखें, तो दोनों कंपनियों के बॉन्ड्स पर लगाया गया जोखिम junk bond स्तर के करीब है
  • आधिकारिक credit rating से अलग, बाजार कीमतें SpaceX और Oracle बॉन्ड जोखिम को investment grade के निचले स्तर से अधिक मान रही हैं

लंबी अवधि के होल्डर्स और भविष्य की फंडिंग पर असर

  • यदि SpaceX और Oracle दिवालिया नहीं होते, तो मौजूदा ऊंचा yield premium आगे चलकर अधिक annualized return में बदल सकता है
  • maturity तक होल्ड करने वाले निवेशकों के लिए अल्पकालिक बॉन्ड price गिरावट से ज्यादा अहम अंतिम principal repayment और ऊंची interest income होती है
  • चूंकि उम्मीद थी कि दोनों कंपनियां आने वाले वर्षों में corporate bond market को प्रमुख external funding source के रूप में इस्तेमाल करेंगी, इसलिए risk premium का बढ़ना नई borrowing cost में वृद्धि की ओर ले जाता है
  • अगर corporate bond market की शर्तें और खराब होती हैं, तो bank loans या private credit funds विकल्प बन सकते हैं, लेकिन ये भी बिना बोझ वाले फंडिंग विकल्प नहीं हैं

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1 टिप्पणियां

 
GN⁺ 4 시간 전
Hacker News की राय

  • SpaceX IPO की सबसे बुरी बात यह है कि Nasdaq ने Nasdaq 100 inclusion rules बदल दिए। आम तौर पर 3 महीने की observation period के बजाय, IPO के सिर्फ 15 दिन बाद ही SpaceX को जल्दी शामिल कर लिया गया, और minimum free-float 10% नियम भी इस तरह बदला गया कि कम float वाले stocks को 3 गुना ज़्यादा weight मिल सके
    नतीजा यह हुआ कि बहुत से लोगों को SpaceX के सही price discovery से पहले ही ऐसी investment करनी पड़ी जो वे नहीं करना चाहते थे। अगर listing के समय 5% free float अगस्त के अंत तक 30% तक पहुँच जाता, तो पुराने नियमों के तहत भी उसके बाद inclusion हो सकता था
    https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/nasdaq-che...

    • तो inclusion rules का मतलब आखिर यह है: “कौन-सा stock qualify करता है, इसके लिए कड़े standards हैं, लेकिन अगर कोई बहुत बड़ी और highly profitable company आ जाए, तो rules बदलकर भी उसे अंदर ले आते हैं”
    • Nasdaq, FTSE Russell, और CRSP तीनों ने early inclusion policy अपनाई, लेकिन अच्छा है कि S&P ने 12 महीने की शर्त बरकरार रखी
    • क्या यह सच में सबसे बुरा है, इस पर संदेह है। आखिर यह सिर्फ Nasdaq 100 है; अगर S&P 500 में ऐसा हुआ होता तो वह कहीं ज़्यादा चौंकाने वाला होता
    • Nasdaq 100 को मूल रूप से tech stock-focused index के रूप में प्रचारित किया गया है, इसलिए market cap के हिसाब से सबसे बड़ी tech company को बाहर रखना भी अजीब है
      S&P में ऐसा होता तो शायद बड़ा विवाद बनता, लेकिन असल में ऐसा हुआ नहीं। लगता है financial influencers ने इस मुद्दे को पकड़ा, और जब बात उम्मीद के मुताबिक आगे नहीं बढ़ी तो credibility बचाने के लिए चर्चा को Nasdaq 100 की तरफ मोड़ दिया, जबकि यहाँ यह बात उतनी फिट नहीं बैठती
    • मैं Matt Levine की राय से कुछ हद तक सहमत हूँ। concept के स्तर पर ऐसे ETF का मकसद सबसे बड़ी X कंपनियों को track करना होता है, इसलिए SPCX को शामिल करना मूल उद्देश्य के ज़्यादा करीब है
      अगर कोई समस्या है, तो वह index inclusion से पहले की IPO process में होगी

  • यह शायद भोला सवाल हो, लेकिन इसका SpaceX पर असर क्यों पड़ता है? कंपनी तो IPO से पहले ही पैसा जुटा चुकी है, और third-party trading price उस पैसे को नहीं बदलती। शेयर रखने वाले individuals या executives को नुकसान हो सकता है, लेकिन कंपनी पर इसका सीधा असर नहीं दिखता
    अगर अंदाज़ा लगाऊँ, तो भविष्य में loan जुटाना मुश्किल हो सकता है

    • वह हिस्सा काफ़ी अहम है। मेरी जानकारी में IPO से जुटाई गई रकम का एक अच्छा-खासा हिस्सा Twitter acquisition से जुड़े कई loans चुकाने में तुरंत चला गया
      और cash burn rate, जो मुख्य रूप से AI investment से जुड़ी बताई जाती है, को देखते हुए हो सकता है कि इससे सिर्फ 6 महीने की मोहलत मिली हो; यानी जल्द ही और loans या बड़े share issuance की ज़रूरत पड़ेगी
    • मुद्दा stock price नहीं बल्कि bond price का है। यह कुछ वैसा है जैसे अमेरिका में low credit score होने पर car lease, auto loan, या घर खरीदने जैसे हर financial transaction में ज़्यादा ब्याज देना पड़ता है
    • SpaceX के पास $5 billion credit line है, और इसका मतलब यह हो सकता है कि lenders उस पर लगने वाली interest rate बढ़ा दें
      ज़्यादा सटीक रूप से कहें तो SpaceX का operating risk बढ़ जाता है। अगर आगे चलकर मुश्किल आती है, तो उससे निकलने की गुंजाइश कम हो जाती है, और employees समेत जिन लोगों के साथ वह काम करता है वे भी अपनी आजीविका किसी ज़्यादा भरोसेमंद जगह पर लगाना चाहेंगे, इसलिए वे इसे एक factor की तरह देखेंगे
    • यह institutional investors की SpaceX के बारे में सोच का मज़बूत signal हो सकता है। यह business depreciation-heavy और capital-intensive है, इसलिए high cost of capital और सख्त fundraising conditions बड़ा बोझ हैं
      SpaceX के पास structurally profit कमाने का कोई साफ़ रास्ता ज्ञात नहीं है, इसलिए उसे फिर से fund raise करना पड़ेगा
    • इसका सीधा असर तो है ही, लेकिन ज़्यादा दिलचस्प बात यह है कि यह ऐसा संकेत है कि जो लोग पूरे दिन companies का analysis करते हैं, वे SpaceX की bankruptcy probability को काफ़ी ऊँचा मान रहे हैं

  • https://archive.is/tnSeY

  • क्या व्यवहारिक रूप से SpaceX stock पर कुछ साल बाद के नज़रिए से बात नहीं होनी चाहिए? IPO के तुरंत बाद stock price का random walk जैसा behavior शायद बहुत कम बताता है

    • Burton Malkiel की A Random Walk Down Wall Street 1973 में प्रकाशित हुई थी, उस समय से पहले जब financial markets की सैद्धांतिक randomness को प्रभावित करने वाले बड़े बदलाव सामने आए।
      1978 में 401(k) आया, जिससे salary auto-deduction के ज़रिए investment accounts में जमा करना आम हुआ, और ऐसे trillions of dollars जो कहीं और खर्च हो सकते थे वे pension funds में चले गए। 1982 में Bloomberg Terminal आया, जिससे professional investors और retail investors के बीच information asymmetry और बढ़ती गई। electronic trading वास्तव में 1992 में Chicago Mercantile Exchange के Globex के आने के बाद ही तेज़ हुई, और high-frequency trading भी लगभग 2005 के आसपास फैलनी शुरू हुई। आखिर में Nasdaq ने 2026 में rules बदलकर SpaceX जैसे नए IPOs के लिए सीधे फ़ायदे की व्यवस्था बनाई, जिससे investment funds की automatic buying trigger हुई और stock price को business fundamentals से उचित ठहराए जा सकने वाले स्तर से ऊपर सहारा मिला
    • किसी company का IPO वाले उसी महीने में $25 billion bonds जारी करना कितना आम है?
    • सामान्य हालात में मैं सहमत होता, लेकिन SpaceX का Nasdaq में ज़बरदस्ती शामिल होना और ऊपर से 3x weighting मिलना सामान्य स्थिति नहीं है
    • यह stocks नहीं बल्कि bond issuance की बात है। issue होने के तुरंत बाद bonds की value का इतना गिर जाना कहीं ज़्यादा असामान्य है और ज़्यादा बुरी खबर भी
    • यह हिस्सा stocks नहीं बल्कि bonds के बारे में है। IPO से लगभग $70 billion जुटाने के बाद लगभग $25 billion के bonds जारी किए गए, और अब उस debt को speculative grade माना जा रहा है

  • अगर आप bond calculations से परिचित नहीं हैं, तो SpaceX पर इसका असर यह है। SpaceX ने 6.5% coupon rate वाले long-term bonds जारी किए थे, लेकिन ये bonds अब face value से नीचे trade हो रहे हैं, इसलिए secondary market में इन्हें खरीदने पर yield 7.387% बनती है। bond की कीमत गिरने पर भी coupon rate वही रहता है, इसलिए yield बढ़ जाती है
    इसका SpaceX पर तुरंत सीधा असर नहीं पड़ता, लेकिन अगर वह अभी नए bonds जारी करे तो उसे 6.5% नहीं बल्कि लगभग 7.4% coupon rate देना होगा। bond की कीमत 10% गिरी है, लेकिन borrowing cost 13% बढ़ गई मानी जाएगी
    SpaceX का cash flow negative है और वह debt तथा equity sale से खर्च चलाता है, इसलिए उसे फिर से bonds जारी करने पड़ेंगे, और वह अब महंगा पड़ेगा। सबसे कम maturity वाले bonds को भी चुकाने में अभी 5 साल बाकी हैं, इसलिए cash burden फिलहाल सामने नहीं आएगा, लेकिन अगर उसे credit line जैसे short-term debt फिर से जुटाने पड़ें, तो market ने जो risk assess किया है वह तुरंत pricing में दिख सकता है

    • 7.387% वह yield है जो bond खरीदने के बाद तय समय पर repayment मिलने पर मिलेगी। अगर base rate में बदलाव के बिना भी yield to maturity issue के समय से ऊपर चली गई है, तो लगता है कि market देर से payment होने या बिल्कुल न होने के risk को reflect कर रहा है
    • नीचे क्या गया है, bond, या फिर IPO price से नीचे आई stock price की भी बात हो रही है

  • अच्छी बात है कि SpaceX के पास मजबूत corporate governance है, जहां management पूरी तरह independent board के प्रति जवाबदेह है, और board कभी भी majority vote से management को हटा सकता है
    अगर किसी company में एक व्यक्ति के पास 50% से ज्यादा voting power हो, तो वहां किस तरह के power abuse हो सकते हैं, इसकी कल्पना भी मुश्किल है

    • Zuckerberg और Musk के पास जो supervoting shares हैं, क्या यह हाल की व्यवस्था है? मेरी समझ यह थी कि listing के बदले भारी पूंजी मिलती है लेकिन company पर कुछ control छोड़ना पड़ता है; लेकिन अगर non-voting shares और supervoting shares अलग कर दिए जाएं, तो stock market तक पहुंच की कीमत वाला पूरा आधार ही उलट जाता है
    • दिलचस्प बात यह है कि मजबूत corporate governance और independent directors बेहतर returns नहीं दिलाते। यह Eric Rees की 『Incorruptible』 का एक केंद्रीय तर्क है
      https://leeds-faculty.colorado.edu/bhagat/bb-022300.pdf
    • यह देखना होगा कि यह power abuse है या company की success। क्या shareholders Elon के बेहूदा लेकिन बहुत सफल हो सकने वाले ideas को reject करके company को शुरुआती दौर में bankrupt भी नहीं कर सकते थे?

  • यह सिर्फ speculative grade की ओर बढ़ना नहीं है, यह तो पहले से ही पूरी तरह junk bond है। जिन SPCX retail investors को मैं जानता हूं, वे सभी short-term profit के लिए इसमें आए थे, और यह crypto से भी बदतर है
    crypto में कम से कम कुछ लोग मानते हैं कि उसमें value है और वह fiat currency की जगह लेगा, लेकिन SPCX खरीदने वालों में से किसी ने space data centers या Mars expansion की कहानी पर विश्वास नहीं किया था। वे मानते थे कि space launch business में value है, लेकिन profit के मुकाबले company valuation को उचित नहीं समझते थे; बस उन्हें लगा कि Elon के पास Midas touch है, इसलिए music रुकने से पहले वे निकल पाएंगे

  • शीर्षक जरूरत से ज्यादा biased है, इसलिए article पढ़ने से पहले ही बता देता है कि आपको क्या सोचना चाहिए

    • किसी लेख का शीर्षक उसकी बात का सार देता है और बताता है कि body क्या argue करने वाली है

  • मैं समझ ही नहीं सकता कि लोग Elon Musk की किसी भी चीज़ में अपनी पूरी जीवनभर की बचत कैसे लगा देते हैं। क्या यह नहीं दिखता कि वह भविष्य को लेकर लगातार झूठ बोलता आया है
    उसने कहा था कि 2025 के अंत तक 5,000 Optimus robots, 2026 में 50,000, और 2027 में उसका 10 गुना बनाए जाएंगे। 2015 में उसने वादा किया था कि full self-driving 2 साल के भीतर आ जाएगा, लेकिन 11 साल बाद भी वह नहीं हुआ, और 2016 में उसने कहा था कि 2017 में cross-country autonomous driving संभव होगी
    2011~2016 के कई interviews में उसने 2024~2025 तक crewed Mars mission का वादा किया था, और 2016 में कहा था कि अगले साल solar roof business को scale किया जाएगा, लेकिन वह भी नहीं हुआ। 2024 में उसने यह भी कहा कि 2025 तक AGI आ जाएगा। उसने बार-बार business results को बढ़ा-चढ़ाकर पेश किया, absurd valuation हासिल की, और अब जाकर लोग समझने लगे हैं कि उसकी असली क्षमता उसके ego जितनी बड़ी नहीं है

    • उसने कहा था कि वह government fraud में billions of dollars ढूंढ निकालेगा, लेकिन वह भी झूठ निकला। इसके बजाय उसकी team ने aid programs में कटौती की, और अनुमान है कि अब तक इससे लगभग 7 लाख मौतों पर असर पड़ा है
      https://www.newyorker.com/news/the-new-yorker-interview/the-...
    • यह अलग बात है कि वह तर्कसंगत था या नहीं, लेकिन जिसने शुरुआती TSLA में अपनी life savings का बड़ा हिस्सा लगाया और hold बनाए रखा, वह अब इतना अमीर हो चुका है कि retire कर सके
      जो तर्कसंगत लोग यह मानकर लगातार short करते रहे कि market को आखिर होश आएगा, उन्होंने भारी नुकसान झेला
    • भले ही वह हमेशा झूठ बोलता हो, Tesla की कारें वास्तव में मौजूद हैं और बेहतरीन हैं, और company को कई वर्षों से बाकी सभी car companies को मिलाकर भी ज्यादा valuation मिली हुई है। क्या आपको सच में लगता है कि आपके पास ऐसी अनोखी insight है जिसे market के बाकी participants अभी price in नहीं कर पाए हैं
      ज्यादा संभावना यही है कि SpaceX बस overvalued है; इस sell-off को यह कहकर समझाना मुश्किल है कि लोग अब जाकर Elon की हकीकत समझ रहे हैं। stock market की बात हो तो विनम्रता से यह मान लेना बेहतर हो सकता है कि आपको कुछ नहीं पता, और index funds खरीद लेना सबसे अच्छा विकल्प हो सकता है
    • जिन companies का जिक्र हुआ, उन्होंने अपने-अपने क्षेत्रों में किसी भी दूसरे से ज्यादा प्रगति की है, और वे बताए गए लक्ष्यों की ओर साफ़ तौर पर बढ़ रही हैं
    • दुख की बात है कि लोग शायद सोचते हैं, “वह billionaire या जल्द billionaire बनने वाला है, मैं भी उसमें शामिल होना चाहता हूं”
      यह उसी मनोविज्ञान जैसा है जिसमें meme सवाल “क्या आप 500,000 dollars लेंगे या Jay-Z के साथ lunch करेंगे” में लोग Jay-Z के साथ lunch चुनते हैं

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